高考加油广发证券黑天鹅区域中的纠结魏家

广发证券：黑天鹅区域中的纠结-应当Hold住 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

Hold姐一出江湖，无人能与争锋，媒体研报纷纷借用，我们无意哗众取宠，亦不惮亦步亦趋，借此为题只因Hold住契合了我们当前的想法。

（1）市场在黑天鹅区域中纠结，不宜太悲观——Hold住（2）9月投资有季节性好转，但趋势下比如滑，需继续保持谨慎——Hold住（3）立足中期，估值切换与需求推动均有利消费，坚定持有——Hold住一、市场在黑天鹅区域中纠结，不宜太悲观随着市场进一步下跌，我们监测的一系列指标（风险溢价、国债收益率利差、换手率和动态估值）更逼近历史极值，不宜太悲观。

（1）盈利应否进一步下调？未来仍有下调风险，近期随中报披露已有大幅释放，短期有望稳定。

（2）进一步的黑天鹅冲击？削减支出是一个漫长而痛苦的过程，欧债问题将持续困扰投资者，但政府去杠杆毕竟不同于私人部门去杠杆，房地产崩盘之时即为股市见底之日欧债与次贷有本质区别，我们倾向于——欧债问题不会引发二次衰退。

二、市场环境未好转，潜在积极因素仍存我们对短期市场环境的判断没有改变：（1）经济温和下滑，通胀见顶缓慢回落；（2）货币政策短期不会有实质性放松，财政扩张只有结构性机会；（3）流动性紧张缓解步伐缓慢；（4）盈利增速持续下滑。

但积极因素仍存：（1）市场高估了存准扩大冻结的金额，实际执行力度很可能低于预期；（2）美国新一轮财政刺激计划、美联储9月议息出台进一步政策（当然不希望是QE3），有望缓解投资者的悲观情绪。

三、立足中期，坚定持有大消费，战略配置地产银行，回避投资端估值切换、个税起征点提高、农村收入高增长，均有利消费，立足于中期，可坚定持有；9月旺季，投资需求季节性恢复，投资端相关需求将显得好转，但投资增速大趋势仍将下滑，继续建议回避投资端相关行业。

风险提示：房地产投资增速大幅下滑