联讯证券家电和汽车下乡的前世今生

联讯证券：家电和汽车下乡的前世今生 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目前提振有效需求的政策重心又开始转移到以家电和汽车为代表的耐用品消费，本文将通过回溯上一轮家电和汽车下乡的历史，探究该政策能否顺利打通“宽信用”、对行业产生哪些影响及衍生的投资机会。

宽信用的三个维度本轮周期中，央行已经五次降准，累计达3.5个百分点。这直接导致银行间市场利率明显下行，但信用端及实体经济并未回升。“宽货币”没法迅速产生“宽信用”，主要原因在于当经济下行时，虽然货币政策有所放松，但由于银行受到金融监管的束缚，而且风险偏好下降，货币资金很容易传导同时火速集结人员和大型机械、材料赶赴现场不到信用端和实体经济。

破解“宽信用”的难题方法有三：

其一，继续实施更为宽松的货币政策。这在经济下行程度不深的情况下往往有效，但见效时间较慢。由于我国目前利率仍没有完全市场化，央行仍可采取下调存贷款基准利率的方式。我们在此前报告中预计，降息是有效的打通宽信用的方法，二季度是可能的降息窗口。

其二，金融监管继续有所放松，切实增加银行放贷的能力。2018年社会融资规模下降非常快，一个突出原因在于表外融资转表内面临资本充足率不足等束缚，近期，央行已经会同有关部门加快推进银行发行永续债补充资本，并推出央行票据互换（CBS），都是为了打通银行资本约束的政策。

其三，增加实体经济的有效融资需求。以上两种方法均从金融机构资金供给端着手，但当前主要矛盾是在实体经济需求端，如何直接提振有效需求将做关键词链接时成为未来政策打通宽信用的焦点。