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本期摘要

上周末和本周相继出台的4月份宏观经济运行数据纷纷表明，我国经济呈现过热倾向。央行行长周小川17日在非洲开发集团理事会年会新闻发布会上的讲话中也表示：稳定宏观经济不排除加息的可能，但本次加息出台时间之快以及罕见的同时宣布加息以及上调存款准备金率，仍在市场意料之外。央行此次同时采用存款准备金率、利率、汇率三大调控手段，可以说是前所未有的。将加息与上调存款准备金率两大货币政策工具一并使用，表明了央行宏观调控手段日渐成熟，同时也显示出管理层对宏观经济“过热”的担忧与日俱增。

从加息的幅度来看，一年期存贷款利率仅上调了27个基点和18个基点，远小于事前市场传言的54个基点和27个基点。如此小幅加息似乎是向市场传递政策意图的目的大于加息本身能产生的影响。

去年12月至今年4月，物价指数涨幅均大于同期一年期扣除利息税后存款收益率，负利率现象在我国持续5个月之久。与此同时是指数不断向高点攀升。两相合力使信贷增速偏快，存款增速下降。今年前4个月的新增贷款接近去年新增贷款的60%。同期各项存款增速放缓。4月份居民户人民币存款减少量更是创下历史最大降幅。在消费没有明显增加的情况下，这些减少的居民存款以及增加的贷款很可能大部分流入了股市，股市虹吸效应进一步放大。此次加息，一年期存款利率上调幅度大于贷款利率，降低银行息差收入，缓解银行发放贷款的冲动同时也起到稳固储蓄存款的作用。

从居民消费价格指数构成的子类别上看，我们认为，粮食、住房、能源是影响我国物价的主要因素。随着我国4月份在渤海地区发现大油田以及各种新兴能源的开发，我国今年能源供给紧张现象会有部分缓解。但是粮食价格以及居住类价格的上涨仍将给今后几个月的物价带来上涨的压力。从粮食价格上看，尽管2004-2006年我国粮食连续三年实现了增收，但是受国际粮价上涨，农资价格上涨，耕地面积减少，等粮食作物的能源性进一步增强等因素的影响，在今后一段时间内，粮价的上行压力不减

去年下半年紧缩政策使M2大幅走低的滞后效应则是未来CPI下行的依据。股市上涨的效应增加居民消费需求，在特定条件下会促进消费品价格上涨。综合看来，未来CPI小幅上涨的可能性较大。

我们认为，在目前别国货币兑升值的情况下，人民币兑美元浮动幅度加大并不意味着人民币大幅升值，对我国进出口也不会产生太大影响。央行此次扩大人民币兑美元的浮动幅度，政策出台的时机可能与下周中美第二次战略经济对话有关。

央行加息、加存款准备金率、放开汇率的组合拳推出，表明市场将面临央行新一轮紧缩政策的考验，预计各期限券种收益率都会有一定幅度的上升，根据以往经验，中长期债将是紧缩政策的“重灾区”。

央票利率连续七周稳定不变的局面下周可能终结。由于央票利率被者视为货币市场基准利率，本周央行公布加息，很可能在未来适当提高央票利率，保持银行间货币市场利率和存贷款利率相协调。下周央票利率上行能为可能。

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