幸福快乐家用电器跟踪需求兼顾估值依依不舍

家用电器：跟踪需求兼顾估值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

大白电仍可超配。基本逻辑在于：大白电内需强劲，特别是冰箱已经成为农村消费热点，空调替换需求高峰逐步到来，而空调、冰箱的出口需求在逐步回暖；从行业竞争来看，作为一个非常成熟的产业，没有新的资本介入，目前行业格局非常稳固，格力、美的、海尔在各自优势领域份额持续增加，龙头公司的销售收入具有一定保证；在龙头企业市场份额持续增加，品牌更加集中的背景下，龙头公司对终端的掌控能力非常强，原材料价格上升，龙头公司可以将成本压力传导出去，而在原材料价格大幅下降过程中，龙头公司会控制终端产品价格下降幅度，最终让终端产品价格下降的幅度远小于原材料价格下降的幅度，从而使毛利率大幅提升，而家电公司销售利润率比较低，其净利润对毛利率变化非常敏感，未来家电龙头公司的盈利能力会稳步提升，我们认为家电公司未来的盈利非常确定，如果宏观经济逐步向好，盈利还有较大的提升空间；但是目前家电龙头公司的估值普遍不高，09年PE仅在22倍左右，而10年PE都在20倍以下。考虑到盈利的确定性以及可能的成长性，20倍以下的估值水平下当然还可以超配。

两个洗衣机公司值得持续关注。洗衣机行业需求较为平稳，但产品升级特征明显，因而平均单价逐步上市，毛利率水平稳步上升。行业格局上，海尔作为最具影响力的国产品牌，占据市场头名，二线品牌中，美的系（含小还会随着转身越高等级升的越高。每天系统赠送三次免费转生次数天鹅、荣事达）、松下等格局基本清晰，彼此竞争也很有序，形成各公司的毛利率水平都比较高，盈利能力强。重点投资标的合肥三洋，企业基础条件好，技术积累、品牌美誉度、生产工艺水平都较好，08年新的领导人上台后，锐意进取，研、产、销全面改革，未来还将持续快速增长，盈利连续三年会有50％以上的复合增长；小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，将迎来内生性和外延性相结合的跨越式大增长，未来有望150亿的销售规模，成长空间巨大，相应股价也会有较大上涨空间。

黑电行业经营环境持续改善，08年四季度以来，面板长期供不应有乘客为了不跟大队人流挤求的局面发生逆转，国产电视制造企业同面板厂商的话语权有所增加；面板价格大幅跳水后，引致LCD电视整机价格相应跳水，从而大量激活需求；平板电视一方面在城市加快普及，同时迅速向三四级市场发展，国产品牌电视厂商渠道优势开始显现，大大弱化国美苏宁等家电连锁的地位，加上国产品牌市场适应能力更强，供应链水平更高，国产品牌在三四级市场的机会远多于外资品牌，国产品牌市场份额有望逐步提升，海信电视是投资首选。深康佳、TCL也存在较大投资机会，关键在于CRT萎缩到位，同时注意估值水平方面的考虑。

家电相关政策频出，总体上有利于家电制造企业，家电下乡限额取消和以旧换新全面推广有望成为行业上涨的催化剂。