去产能时代水泥龙头企业并购中实现成长.鼓励

“去产能”时代 水泥龙头企业并购中实现成长

【建材】在经济面临转型的宏观趋势下，市场对水泥、钢铁等传统原材料行业前景有诸多担忧：需求放缓而产能严重过剩，是否意味着盈利的持续恶化?需求黄金成长期已过，是否还存在行业的整体机会?哪些企业具备结构性的投资机会?我们通过分析发达国家钢铁水泥行业在需求放缓至需求见顶阶段的发展，试着对以上问题进行探讨。

资本品：需求尚未见顶，但增速放缓,资本品进入去产能时期。我们比较发展路径与我国相似的邻国日本、韩国和台湾，发现固定资本形成总额/GDP这一数值，在人均GDP达到12000~15000美元，或城镇化率超过70%的水平时见顶。2011年我国人均GDP为8386美元，城镇化率为51.3%，资本品原材料行业需求预计在2015~2020年左右见顶，未来年均增速在3%~4%。

大法师の秘宝 37《大天使之剑》全新战斗伙伴首曝水泥：去产能时期仍有诸多投资机会：虽然需求放缓，水泥行业成长的黄金时期已过，但水泥行业产能退出壁垒较低，还受到运输半径的限制，具备其他原材料行业所缺乏的不可贸易性，易形成区域协同，通过国际的经验，我们认为去产能时代水泥行业看点在于：在需求仍有增长的情况下，去产能可能引起供需改善，甚至供应不足：美国水泥在1970~1973年需求放缓到需求见顶时期，由于新增产能逐渐由正转负，而需求仍在增长，反而是水泥行业自战后重建的黄金发展期以来，盈利较好的时期。

去产能时期区域整合提速，龙头企业区域控制力增强，具有抗周期性：欧洲每个国家可以看成一个区域。法国水泥从1965~1970去产能中期至需求见顶的五年间，大量小企业的退出为行业前两位龙头创造了整合的空间：Lafarge的市场占有率从30%提升到40%;CimentFrancais从15%提升至30%。近十年来看，西欧(包括法国)水泥需求没有增长，但由于高集中度，基本上维持了盈利的稳定。

龙头企业通过跨区域整合维持长期成长：Lafarge自1980年代走上跨区域整合之路，从1980到2011年，收入增长了11倍，市值较高增长了140倍;从资本市场表现看，跨区域整合的初期和中期是市值、估值增长较快的时期：Lafarge1980~1990年市值增长了14.7倍;P/E从1970年代的6.6x提升到了1980年代的12x，1990年代的16x。

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