电气设备解密核心装备商荐股公开

电气设备：解密核心设备商 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：锂电龙头宁德时代（CATL）首次公开发行招股说明书（申报稿）发布，拟发行股分不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%。全部为发行新股，不涉及股东公然发售股分。预计募集资金总额1 1.2亿。

投资要点全球领先的动力电池系统提供商，客户触及国内外行业龙头CATL是全球领先的动力电池系统提供商，年连续两年全球排名前三（仅次于松下和比亚迪），2017年上半年超过比亚迪跃居国内市场第一。国内客户涵盖宇通、上汽、北汽、吉祥等整车龙头，国际上已经进入宝马、大众等车企的供应体系，是目前国内唯一给国际豪华车厂配套的动力电池企业。目前CATL的产能主要供货给国内厂商，少许国外（宝马等）。我们预计，若实现全球供货，收入规模有望大幅超预期。

全球电动化大浪潮下业绩迅速增长，行业集中度提高是大势所趋公司2015年和2016年营收增长率分别达到558%和161%，2017H1较2016年同期增长 %。其中动力电池系统销售是核心收入来源，2014年以来占比达87%以上。目前锂电池行业呈现高端供给不足、中低端严重多余的局面，2016年动力电池的出货量远低于产能，但高端厂商的产能利用率超过80%，政策面上也支持具有核心技术的龙头企业的发展。我们预计未来行业集中度将进一步提升，龙头电池厂CATL将延续受益。

盈利能力良好，预计上市后产能计划或上调，设备供应商直接受益截止2017年6月末，公司年化产能为10.4Gwh，宁德时代现有装备的账面原值约5 亿，对应每1GWh平均装备投资近5亿。预计2017年底公司产能将达16Gwh。考虑到2017年装机增速低于产能扩大的增速，但行业高端产能紧张，公司市占率不断提升情况下，预计产能利用率从目前90%的水平将略有下降；2017年在电池价格降价25%情况下，公司毛利率仍高达 7.5%，保持较好的盈利水平。考虑到公司中期保持全球龙头地位，上市以后产能扩张速度将加快，产能扩大规模预计上调。从表露的信息来看，公司第一供应商为先导智能，累计提供了近1 亿的设备。整条锂电池生产线可以分为电极制作、电芯装配、电池组装等前中后三道环节：前道环节中的核心装备是涂布机，CATL的进口比例达50%；中道环节核心装备为卷绕机，CATL的卷绕装备绝大多数采购先导智能的产品，先导2014年以来共提供了近1 亿的设备，是当之无愧的核心设备提供商。

IPO用于产能扩张及电池研发，核心装备商

【先导智能】将显著受益先导近几年来一直都是CATL的首席装备供应商。CATL本次IPO召募资金主要用于产能扩大和电池研发，其中“宁德时期湖西锂离子动力电池生产基地项目”达产后将建成24条线，新增产能24GWh,相对应的总投资额为98.6亿，其中装备投资额超67亿元。先导作为CATL的卷绕机核心供应商,将显著受益。

投资建议：看好绑定全球龙头电池厂商的装备公司首推全球领先的锂电设备龙头

【先导智能】：1）本部加上泰坦在手定单充足，随着2017年Q4将进入到新扩产能的设备招标旺季，我们判断先导智能有望新接数十亿订单，锁定年6.9亿，11.7亿的业绩预测。2）绑定大客户CATL、BYD、三星、松下，业绩有望超预期。 ）全球电动车大浪潮正开启，大众、通用均提出电动化大战略，先导是全球最有竞争力的设备龙头。其余推荐科恒股分、赢合科技、星云股份。

风险提示：电动车销量、下游固定资产投资低于预期。