商业零售黄金珠宝股短期承压蹭飞

商业零售：黄金珠宝股短期承压 201 - 类别： 机构： 研究员：

吉盟珠宝倾力为所有顾客一对一提供定制服务。同时[摘要]

◆事件梗概：

4月12日，纽约商品交易所６月主力黄金合约报收1476.10美元/盎司，下跌88.80美元/盎司，跌幅为5.76％，创2011年7月以来低点。金价波动对黄金珠宝公司的收入及毛利率具有直接影响，同时黄金珠宝公司的费用具有刚性较强的特点，因此最终净利润对金价具有较强弹性。

近期国际黄金价格的跌幅超出我们之前预期，我们认为短期黄金珠宝板块将面临一定压力，下调黄金珠宝板块至增持评级。

◆金价下滑将对收入端产生负面影响：

从金价对公司收入的影响看，目前国内黄金珠宝的定价模式以计重定价为绝对主导地位，计件定价的产品预计不足1%，因此金价下跌会直接导致销售单价下降，而销售量方面，我们认为国内消费群体目前对黄金饰品（尤其是足金饰品）的需求主要仍来自于是投资保值加消费合一的需求，完全以打扮装饰为目的的纯消费需求预计占比较低，而投资保值需求仍然以买涨不买跌为主，因此金价回落导致需求量下降的概率较大。我们预计受到金价回落影响，虽然黄金珠宝公司12年收入基数较低，但今年增速大幅回暖概率不大。

◆批发毛利率：批发会前一个月左右的金价走势至关重要：

目前黄金珠宝公司销售模式分批发和直营两类，除潮宏基为直营以外，老凤祥、豫园、明牌均以批发模式为主，收入占比在80%左右。而直营模式虽然收入占比较小，但毛利率较高（金价稳定情况下，直营毛利率在20%左右，批发在5%左右），因此直营模式对公司的毛利额影响也举足轻重。批发模式下，黄金珠宝公司每年大约举办4次订货会，合计规模约占批发总收入的60%。批发模式足金产品的定价机制是以批发会当日金价为基础，加成大约5%价格，而每次批发会的备货期大约在1个月左右，因此不考虑对冲，公司批发会的成本价基本等于批发会之前1个月的加权平均金价。因此我们认为批发会前1个月左右的金价走势将直接影响公司批发端毛利率：若金价下跌，则毛利率受到负面影响，反之则正面影响。

◆直营毛利率：主要取决于存货周转率：

直营模式下，足金产品终端零售价格以跟踪当日金价波动为基础，加成20%左右的价格，实行浮动变化（金价变化较小，则不作变化），而成本则为铺货时的金价成本。因此金价对零售端毛利率的影响程度主要取决于公司的零售存货周转率，存货周转率越快，金价对零售毛利率的影响越小，存货周转率接近无穷时，零售毛利率可以达到不受金价波动影响。

◆金价下跌对公司的影响：潮宏基