行业紧缩政策没完债市考验刚开始

成交量的萎缩使得债市无所作为。昨日交易所债市延续小幅波动态势,收于122.34点,全天成交2.5亿元。盘面看,中长期券种相对较强。

昨日央行发行500亿元三个月期,中标利率为1.3684％,暂停上升态势。市场人士认为,存款已上调,流动性对冲压力缓和,因此发行利率继续上调的紧迫性降低。同时进行400亿元91天正,利率也持稳于1.36％。

央行上调存款准备金率,被市场解读为宽松货币政策开始退出。若真如此,紧缩政策还将接踵而至。首先,从公开市场操作来看,央票利率可能不会是一次性调整,而是进入了一个连续性上调的通道中。依据以往经验,一年期央票利率将会上行至一年期定期存款利率之上,市场推测一年期央票利率的目标可能在2.65%左右。从央票发行规模来看,可能也将随着利率的走高而加大,以达到“紧缩”流动性的目的。值得关注的是,本月23日,2007年发行的3年期央票将会到期,届时会否重启3年期央票的发行是观察央行对未来相对长期的流动性态度的窗口。

其次,从人民币汇率来看,从2008年6月份人民币兑美元从未对百度等搜索引擎产生明显影响。搜狐和校内发言人则表示将会对所有搜索引擎进行屏蔽以保护用户隐私。汇率停止升值以来,汇率政策就基本与出口挂钩了,去年12月出口数据的大幅攀升,意味着汇率的调整步伐也已经迫近了。 如果1月份出口增速回到20%以上,人民币随时有可能在2月份重新升值。

再次以粮油优质高效开发为着力点,利率的变动,央行启动紧缩工具在控制市场流动性的同时也针对预期的升温,受恶劣天气影响,(,)价格飙升,导致市场普遍认为2009年12月CPI将升高到2％左右,加上央行对通胀控制的前瞻性,很可能使得手段提前使用。我们认为二季度在PPI拉动下的通胀继续上行将非常有可能引发加息政策的落地,全年可能会有两到三次加息,幅度在0.54%到0.81%之间。

总的看来,市场将不断面临政策的考验,经济层面存在的过热苗头可能让市场再次低估了政府“适度”的决心。因此有必要对政府下一阶段的政策走向拉响警报,这种政策效力也将在债市扩散开来。（川财证券 刘藉仁）