高考加油太平洋证券政策底出现春天不遥远魏家

太平洋证券：政策底出现 春天不遥远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论：

政策底出现后，市场底已不远：本次领导层高调宣布对市场的支持可以判断“政策底”已至。回顾2005年股权分置改革、2008年降印花税并降息降准救市、2012年暂停IPO放宽QFII救市、2015年国家队救市的情况，总结以上数次政策底传导至市场底的时间，发现如下规律：第一，市场底滞后政策底的时间最短为一个半月，最长为半年，空间为-0.42%至-16.53%之间；第二，市场底滞后政策底的下行空间与当时的估值水平成反比；第三，“政策底”的政策往往是多部门组合拳；第四，政策一般情况下只改变下跌路径，但不改变下跌趋势（市场底总是比政策底低）；第五，政策底向市场底过渡期间领涨行业并无明显特征。

经济下行压力逐渐凸显，既是压力也是动力。随着宏观数据下行以及三季报逐渐披露，对于上市公司业绩的预期逐渐下修，这对于市场杜蕾斯这个或多或少还会让大部分中国人 羞羞 的品牌在游戏上所获得的成绩甚至已经秒杀了某些中小型游戏公司。虽然产品属性 敏感存在压力；但内外风险逐渐暴露也是国家继续深化改革开放共克时艰的动力所在。

三季度宏观数据显示下滑压力明显，并开始反映在上市公司业绩。

GDP当季同比创下2008年以来最低值。三大需求中，投资持续位于低位，基建投资成为主要拖累项，且唯一支柱的房地产投资仍在下行通道中；消费数据略有反弹，但占据大头的可选消费品仍然有较大下行压力；净出口持续为负显示外部风险已逐渐传递至外需。

生产数据中，反映工业生产的发电量数据出现较大幅度下行或许显示企业开工活跃度下降。宏观数据的萎靡已经开始反映在上市公司业绩上，基本全部完成三季报业绩预披露的中小板及创业板盈利增速继续下行。

多项改革措施出炉，长期增长信心有望逐渐修复。中国并没有因内外风险集聚而放弃改革，多项改革措施出炉（诸如降准、降低个税、提振消费、稳定基建投相比之下资、扩大对外开放）显示出了改革开放四十周年领导层继续释放改革红利的决心。未来，增值税减税并档以及为面临流动性风险的优质公司提供流动性等纾困措施也值得期待。国家已经通过以上方式表现出相当的改革决心及诚意，我们认为市场对于中国长期经济增长的信心有望逐渐修复，“崩溃论”及“停滞论”均将被证伪。

风险提示：贸易战持续，流动性骤紧，政策落地不及预期。