国元证券济低位徘徊公开

国元证券：济低位徘徊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

7月中国制造业采购经理指数为49.9%，比上月下降0.1个百分点，这是官方PMI时隔4个月后再次跌破荣枯线。7月份，中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，为今年以来的高点。但是，财新7月中国制造业采购经理指数重返扩张，录得50.6，较6月的48.6上升2个百分点，为2015年2月以来首次重返扩大区间，但7月财新中国服务业经营活动指数录得51.7，较6月回落1个百分点，同样与官方数据背离。

点评：

1、官方PMI跌破枯荣线，表明经济仍然处于下行通道。其中细项最大分支生产指数回落到52.1%，比上月回落了0.4个百分点，这是致使制造业PMI下跌的主因。而财新制造业指数只有400个样本，比官方PMI的3000个样本少很多，财新制造业PMI突然跳升2个百分点，与样本分布及样本多少有关。再看细项，新订单指数50.4%，比上月回落0.1个百分点，持续4月下降，表明未来制造业趋势仍然向下。但财新制造业PMI指数的细项与官方公布数据截然相反，无论是生产指数还是新定单指数等，均出现上升态势。从统计角度看，官方PMI与财新PMI大趋势类似，在个别月份会出现背离，背离时表明经济仍然处于较为疲弱的区域。

2、从非制造业PMI情况看，官方数据又略好于财新数据，也呈现细项的背离。7月份官方服务业PMI上升至52.6%，保持较好的扩张势头。非制造业PMI业务活动预期上升至59.5%，其中建筑业业务活动预期大幅上升2.6个百分点至66%，服务业业务活动预期上升0.6个百分点至58.3%，表明未来非制造业有望保持较快增长。但财新服务业指数较为疲弱，表明中小企业在服务业上的管制仍需放开。

3、从结构角度看，高耗能行业PMI为47.7%，比上月下落0.5个百分点，连续4个月下行。其中非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业持续处于收缩区间。这表明经济仍处于转型的进程中。但是与官方数据相悖，财新服务业PMI中的就业指数首次落入收缩区。我们始终认为，宏观经济中提出的“稳增长”概念，潜台词就是“保就业”，一旦经济增速滑落到威逼就业，宏观放水还是极有可能的。好在我们已经度过了人口红利期，失业率很难上升，不过也要保持警惕，继续观察后续指标。另外，官方数据显示，高技术制造业PMI为53.2%，比上月提高1.9个百分点，远高于平均水平。

生产经营活动预期指数为55.3%，比上月也提升1.9个百分点。这些情况表明经济在转型过程中有企稳迹象。