申万宏源维持季度出口最强的判断不变计划

申万宏源：维持2季度出口最强的判断不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

周成江认为 8月出口增速回落，进口增速反弹。8月美元计价出口同比增长5.5%，增速连续2个月下降，8月进口同比增长13.3%，增速较7月（11.0%）有所反弹。当月贸易顺差环比小幅减少至419.92亿美元（7月顺差467.25亿美元），同比缩窄约81亿美元。

对美和新兴市场出口保持高增。考虑到基数普遍较高，对发达经济体出口中，对美（8.5%）出口仍维持高增，对日（1.1%）、欧（5.2%）增速下滑主因基数影响。新兴市场中，对韩（7.7%）、东盟（6.0%）印（8.5%）均在基数较高的情况下保持较好表现，对港（-0.1%）出口增速降幅收窄。整体来看，8月出口增速的回落，较大程度上与基数抬升有关，并非出口趋势的显著恶化，预计全年增速高位在二季度，下半年边际趋弱但仍将维持正增长。

近期大宗价格反弹，进口维持较高增速。8月原油（3.4%）、大豆（10.2%）进口数量增速回落，主因高基数，铁矿石（1.1%）进口数量增速则在高基数基础上有所反弹，显示钢铁价格回升带动上游铁矿石需求，整体国内上游需求平稳。而近期石油价格有所反弹、铁矿石价格受钢铁价格带动回升，是8月进口同比在高基数基础上仍有反弹的重要原因之一。

我们预计大宗价格后期面临下行压力，进口增速预计下半年整体略低于上半年，但维持正增长。

8月出口回落主因基数效应，人民币升值影响不大，关注海外需求。16年8月出口增速相对较高，基数效应令8月出口增速有所回落。尽管5月底以来人民币经历两轮大幅升值，但我们认为，持续小幅升值有助于形成升值预期，从而可能促进外需提前释放，因而中长期来看对出口而言可能存在一定的促进作用；当然近期升值较快，短期内可能对出口造成一定负面冲击，但考虑到我国出口以加工贸易为主，对汇率本身敏感度较低，因而影响也总体不大。考虑到我国在制造加工领域的结构性竞争力，以及人民币升值本身在计价方面对美元计价出口的拉动作用，我们预计出口二季度表现最好，下半年较上半年边际减弱但仍将维持正增长。货币政策方面，贸易顺差变化并不能直接体现在外汇占款之中，而结售汇率的变化则在很大程度上由汇率和国际收支趋势所决定，预计年底人民币兑美元升至6.4左右，外汇占款持续改善，流动性基本稳定，17年进出口的改善不会对货币政策构成实质性影响。维持看好9月及4季度债市的观点不变。