煤炭石油暴利税减负时点和幅度超预期DG

煤炭石油：暴利税减负 时点和幅度超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

特别收益金起征点上调至55美元时点和幅度略超预期1月6日，中石化公告，公司收到财政部通知，从2011年11月1日起，上调特别收益金起征点至55美元。将继续延续原有的五档税制和税率。处于市场预期起征点上调至美元/桶的上限，符合我们上调美元/桶的预期。

尽管奥利瓦雷斯声称自己非常小心预计特别收益金减税中石油、中石化利润增厚约10%我们估算，特别收益金减税和资源税增加的对冲效应下，中石油和中石化业绩增厚0.04元/股；在以下假设：原油实现价格110美元/桶，美元对人民币汇率6.4，全国资源税由从量征收到从价征收，有效税率 .7%；所得税率25%；特别收益金起征点上调，我们估算中石油、中石化分别减税74亿和 1亿，其中特别收益金减少292亿和108亿，约为我们12年净利润预测的10%。

政策减负，可能改善尚未终结我们认为：长期以来两大石油公司盈利为政策重压，如此频繁为政策负担做减法，从天然气定价，非常规气政策落实，到特别收益金起征点上调，是构建长期资源价税体系和通胀回落有利背景下的必然选择。我们认为2012H1，可能还有政策利好推动：成品油定价机制、天然气价格上调等。

大盘弱势凸显石化板块超额收益中石油和中石化无论基于PE或PB估值都在历史低水平；我们认为政策性改善的空间大，11Q4来中石油和中石化都拥有的绝对收益，而同期上证指数下跌了10%，具有明显的超额收益。我们维持中石油、中石化“买入”评级。