高考加油金融中期不确定性掩盖长期价值魏家

金融：中期不确定性掩盖长期价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上市银行在未来2个季度仍将保持盈利的增长，但是增速可能会逐步回落。全年净利润增速将由1季11万件作品度的 7%逐步回落至%。主要是基于净息差增幅趋缓、资产增长降速的预期。

银行股面临最主要的中期不确定性：（1）地方政府融资平台贷拨打急救款质量问题；（2）资本监管标准提高导致银行杠杆下降和再融资的担忧。我们认为这二者的担忧被市场所放大。

尽管平台贷款规模庞大，但是从政府的现金流和资产负债角度来看，违约风险不大。我们预计上市银行的贷款不良率上升1..4个百分点，预期损失占今年净利的%。

资本充足率管理办法由于过于严厉，所造成的影响不仅局限于银行业和银行部门，所以我们相信其最终方案将会有很大的妥协。银行的再融资压力将不及预期大。

银行业长期ROE仍有望维持18%-21%，对应长期合理PB在1.65x-2.10x。无论是大型银行还是中小银行，其当前PB均低于长期盈利能力所隐含的合理水平。若考虑到未来2- 年银行业的成长，则当前的估值折价更加明显。

银行业面临的中期不确定性被市场放大，已抹杀了其长期价值，维持对其的推荐评级。但是在两大中期不确定因素完全消除前，我们预计估值难于回归至合理水平，仅会有间歇性的估值修复性行情。

我们的推荐：业务转型取得突破的公司，主要是招行、民生；未来行业整体增速趋降背景下，仍能获取高成长的公司，主要是深发展；有改进空间的公司，主要是华夏银行；大性银行中的农业银行，因其股改红利的释放，以及业务布局与当前经济结构转型和区域转移相契合。

主要风险因素：（1）宏观经济风险；（2）监管政策风险。