高考加油有色金属黄金未来一年前路艰难魏家

有色金属：黄金 未来一年前路艰难 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最近我们下调了短期金价目标，鉴于此，我们对整个2014年的预期也做出相应调整：我们将黄金均价预估值从之前的1 25美元下调至1200美元，在此之后的年度均价预测维持不变。黄金不仅目前面对着市场中占主导的抛压，而且未来的正面催化剂有限，不大可能重拾昔日吸引力。同样地，我们将2014年银价预测从之前的25美元下调至20.5美元，将2015年银价预测从24美元下调至21.0美元，预测期剩余时间里的银价预测保持不变。

经济经济前景更乐观、尾部风险降低及风险偏好日益增强说明未来黄金等避险资产将变得更不受追捧。今年黄金的表现突显了其吸引力丧失的程度之大，意味着这种情况要逆转、宏观形势需发生非常显著的变化。

201 年即将过去，在新的一年里，投资者可能会进一步撤出避险资产—尤其是撤出黄金—转向其他资产。黄金已经成了“明日黄花”，投资者手握现金可能急切寻找新的投资领域。那些出于多元化目的、且为了规避尾部风险而持有黄金的投资者或将继续持有一定比例的黄金—尽管最近黄金表现欠佳，但还能起到上述作用。不过现实是，过去几年黄金的持有量大大增加，鉴于目前的宏观形势，削减黄金持有该公司还提到了可自律驾驶的汽车“Boss”。该车是美国卡内基梅隆大学与GM等公司共同开发的。在美国国防部研发部门DARPA（DefenseAdvancedResearchProjectsAgency）于2007年に11月举办的自律驾驶汽车市区赛“DARPAUrbanChallenge”上胜出。瓦格纳表示量、将资金投于别处的空间很大。

风险在于，随着下行动能继续堆积，市场可能会探测1050美元水平，最初黄金突破这个价位是在2009年。一旦跌到这个价位，我们认为黄金接近不错的买入点，但下跌之路可能非常震荡。实际上，未来黄金的波动性很大。我们预计金价下跌，但并不意味着是直线下跌。1200美元的均价预测反映了这样的观点，即在面临着宏观形势日渐改善、实货金需求格局不断变化并对矿山产量产生影响的多重因素共同作用下，金市将大幅波动。

自我们上次阐明观点以来什么发生了改变？重调削减QE预期。市场人士的注意力目前回到了即将到来的美联储削减QE声明上。9月美联储并未宣布削减QE、令金融市场失望，此后对削减QE的预期被向后调整，最近的媒体报道显示很多人预计美联储将从明年 月或甚至更晚开始放慢资产购买速度。但10月29- 0日FOMC会议记录的论调、以及最近美联储官员的言论显示出更早削减QE的倾向。随着预期再度调整并提前，黄金可能承压。对未来注入系统的流动性减少的关注完全盖过了黄金可能自美联储或更宽松的前瞻性指引中获得的好处。削减QE已经有所反映，但不大可能充分反应。此外，对于具体的时点存在不同看法。如果像我们的美国经济学家预期的那样、美联储在明年1月宣布削减QE，金市可能再现一轮跌势。

黄金的敏感性已经大大降低。黄金在不确定性存在情况下及潜在尾部风险情景中上涨的能力已经大大减弱，尤其是今年。黄金未能借助避险买盘而大涨令黄金支持者们时常感到失望。显然，黄金已经变得对坏消息不敏感了，在下列事件发生的情况下，金价涨幅并不大：比如塞浦路斯危机、叙利亚的紧张局势以及美国政府关门。最近金价对美国政府关门及债限争议的反应平淡，很能说明问题。从某种意义上说，金价有限的涨幅说明市场人气要比最初所想的差得多。这也显示出投资者对“虚惊”已经习以为常，他们认为困局最终将得到化解—不论情况看来有多令人绝望。

实货需求能力有限。实货金买家料将会在较低点提供一些支撑，但恐不足以抵消卖盘。Comex卖空、多头出清及ETF赎回合计的估算影响太大，实货市场无法完全吸收。就实货需求“救场”能力而言，对于明年有几项重要的因素值得考量（相较于201 年早些时候我们看到的回应）。其一，金价大跌至目前价位其中的“意外成分”将不复存在。从某种意义上说，实货买家已经适应了市场的大起大落，可能已经更习惯于 50美元的金价。其二，目前我们预计印度无法扮演以往的角色、不能有规模的逢低承接。201 年2季度印度黄金进口量激增，此后该国政府实施干预以抑制该国对黄金的买兴，自那时以来，印度对价格作出回应的能力大大减弱。供给受限的环境意味着201 年下半年印度的活动幅度非常小，市场普遍预期只要印度政府仍致力于限制经常账户收支，那么这种情况就会延续。鉴于整每隔几十米就有“成对”井盖体上印度经济的黯淡前景，对本地金市的管制很难很快放松。