东莞证券消费增速加快投资增长结构有变覆盖

东莞证券：消费增速加快 投资增长结构有变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

环比增速回落，工业增加值增速下滑至10.0%。工业增加值增速小幅回落，符合市场预期（市场普遍预测10.0%）。工业增加值同比增速下滑的原因有两个。一是去年同期基数较高。2012年10月以及11月工业增加值分别为9.6%以及10.1%。二是环比增速的下降。

商品零售回升，社会消费增速提高至13.7%。商品零售仍然是提振消费的主体，但受制于餐饮收入增长放缓，社会消费总额复苏动力不强，但增速已趋于稳定，本月是连续第六个月增速在13%以上。

制造业投资回落，投资增速下降至19.9%。虽然整体投资增速继续下滑，但内涵与前两个月有所不同，内部结构出现细微变化。

才受到投资界重视的。历届红鲱鱼亚洲100强中不乏成功融资、上市或并购的案例 房地产与基建投资出现回升，而制造业投资增速转向下降。房地产投资增速的回升主要是到位资金同比增长较大，带动投资增加；基建投资在环比负增长下由于基数偏低而造成增速的回升的假象；制造业投资则由于本月环比下降较多而增长下滑。

低基数助外贸持续改善，出口同比增长12.7%。出口增速的回升主要有两个原因。一是技术上，上年同期基数较低，这个应属主因。2012年11月，对美国、日本、欧盟的出口增速分别为-2.6%、-3.8%以及-18.0%。但另一个不可忽视的原因是，发达经济体以及新型市场景气持续改善。本月出口环比增长5.8%，显示低基数并不能解释增长的全部，外围经济持续好转起着重要的推动作用。

环比下降致CPI增长3.0%，PPI降幅收窄至1.4%。本月CPI在环比负增长之下仍然有较高的增幅，主要是翘尾因素的作用。PPI的回升主要是技术上的成本推动，在环比无显著上升之下，购进价格同比降幅的收窄推动了PPI的回升，区别于建立于环比上涨之上的真实的成本推动模式。

总结。数据的实质并不能反映实体经济的确实好转。固定资产投资增速虽然如预期般下降，但降幅超出预期，加上制造业投资增速意外下滑令人对未来投资格局的演变产生疑问。还有一个比较令人担忧的现象是产销率连续5个月下降，这与工业增加值的高亢形成对比，表明产出缺口在加大，社会库存压力将持续增强，对后续经济走势不利。