金融折算率调整短期对新增规模影响有限荐DG

金融：折算率调整短期对新增规模影响有限 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：12月2日，上交所、深交所对《融资融券交易实施细则》进行修订，调整可充抵保证金证券折算率要求，将静态市盈率在 00倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%；同时，两所还同步扩大了融资融券标的股票范围，将标的股票数量由现有的87 只扩大到950只，其中，上海证券交易所的标的股票由485只增加至525只，深圳证券交易所的标的股票由 88只增加至425只。上述调整将自2016年12月12日起实施。

融资融券标的扩容符合监管层不断完善两融交易制度、促进业务发展的总体原则，有助于融资融券业务规模做大。新增的标的股票主要为市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票，其中较多集中在非银金融、房地产、传媒、化工、银行、公用事业、汽车、交通运输等融资规模较高的行业，因此扩容有助于两融业务规模提升。

“吃人肉细菌”致死率超30%：可“吞食”患者体表伤口肌肉从年初至今的成交金额来看，新增标的券的交易额比原有标的券交易额增加5%；从市值来看，新增标的券市值比原有标的券市值增加6%。经过五次标的券扩容，融资融券标的交易额占A股总交易额比例达48%；标的券的市值占总市值的比例达66%。

可冲抵保证金证券折算率调整对券商两融业务影响有限，主要目的是降低两融业务风险，引导投资者理性投资、价值投资，保护投资者利益。1）新规采用“新老划断”的办法，对12月9日收市前已开仓的合约，投资者不需要因本次规则调整导致的保证金不足进行平仓或追加保证金，因此仅对新开仓有影响；2）较为极端的情况下，简单静态测算最多影响新增融资规模1500亿。以12月2日市值为基准，静态市盈率 00倍以上或者为负数的股票市值占总市值比重为12%，约6.86万亿，根据Wind统计，平均折算率约为45%，融资保证金比例为100%，假设抵押证券全部股权中的5%用来抵押（自然人大股东会选择股票质押回购业务），则最多影响新增融资规模1500亿，考虑投资者更偏好用折算率高、市盈率低的证券作为抵押品，估计实际影响的规模要小于1500亿； ）交易所要求证券公司根据每周最后一个交易收盘价计算静态市盈率，调整并公布相应的折算率，体现动态风险控制思路，实现逆周期调节机制。

总体而言，短期来看，对证券公司融资融券业务规模有正、负双向作用，但长期来看，有利于业务健康发展，正面影响占主导地位，利好券商长期发展。

投资建议：四季度市场环境改善，自营业务投资收益有望改善，11月日均成交金额创年内新高，IPO节奏明显加快，预计证券行业四季度业绩环比增长20%- 0%，目前上市券商整体PB为2.17倍，大券商PB在1.5倍-1.9倍之间，小券商PB在2.5倍- 倍之间，对应年9.5%、11%的ROE预期，估值仍处于合理区间，维持“看好”评级。

个股推荐：兴业证券、长江证券、海通证券、华泰证券。