行业东北证券历史轮回须敬畏杠杆牛市骤减速

东北证券：历史轮回须敬畏 杠杆牛市骤减速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

2015年1月19日，上证指数暴跌7.7%，股指期货跌停、创造历史。市场调整乃至暴跌，我们曾经有过预期，这两周来反复强调了这种风险在时空上的临近，详见近两周研报《警惕风险，市场回撤10%的概率在增大》以及《“杠杆上的牛市”遭考验，凶多吉少》；但是，真的发生了踩踏，兑现了我们“两周内指数回踩月线乃至下方”的预言之后，倍感A股市场的历史的反复轮回、倍感A股就像一个长不大的孩子，新兴加转轨的帽子始终难以摆脱。

展望后市，政策之风已经由顺风转向逆风，杠杆牛市遭遇重大挫折、中短期内难以再现雄风；策略上，观测 000点附近的支撑力度以及后续对冲政策的推进，但总体维持谨慎基调。

理由如下：

1、监管层通过监管委托贷款以及以事中事后的方式监管券商两融业务，标志着业绩面低迷下的杠杆牛市的重挫(有关两融的影响，详见《“杠杆上的牛市”遭考验，凶多吉少》)。不少市场人士辩称监管对券商两融的影响只是在增量维度、对存量影响不大；事实上，本轮股市运行是与融资余额的增速呈正向关系，即使存量影响不大，只要增量受损、增速下行，那么已经不从2006年至2012年在河北香河某酒店共召开20次会议便宜的估值和大小非乃至部分国企的减持冲击下，供求平衡也将受挫。因此，更大的逻辑是两融业务在监管从严之下，正在从增长周期演变为绝对额波动的古典周期，这对于目前A股市场而言，是存在压力的。

2、后续可能有降准等货币宽松政策的推进，但是在杠杆资金进入股市的通道变严的情况下，资金面和政策面的共振也将趋弱，市场疯牛模式逆转。

、敬畏市场，历史总是相似着、重演着；股市自身暴涨暴跌的集聚性也在反复作用着，由于前期指数暴涨、今日暴跌也算一种修正。

黑色星期一的暴跌，也意味着市场进一步回撤后日线级别强势反抽的冲动在增强。

杠杆牛市疯狂至今，显然不符合管理层的意图，继续下去的话、也不符合市场运行的历史节奏；1月19日的暴跌，以另一种形式来演绎着当年的5 0。但是，本轮市场调整的周期可能相对更长些，波动更大些。操作层面，依然维持谨慎；即使今日强势的中小盘股，也需注意集中的风险、注意注册制的长远影响。预计后市在 000点附近有望获得一定支撑，而后关注政策进程；日线级别，仓重者除了小仓位的T+0以外还可以考虑期指的对冲(注意基差风险)、来控制风险，仓轻者她发给妈妈的照片里则加大对逆势品种的跟踪、把握市场反抽中的机会。