高考加油平安证券2014标准化债券收益率持续上升魏家

平安证券：2014标准化债券收益率持续上升的解释 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：2014年标准化债券收益率持续上升的解释2014年宽财政紧货币的政策搭配将持续，我们认为持续的赤字财政政策两条大丹犬都在1.4米长和偏紧的货币政策将带来的一个重要的影响就是流动性价格的逐渐上升。

另外一个重要的事件是地方债务审计结果可能即将公布，债务余额本身是20万亿和25万亿并没有实质性区别，最重要的是中央是否为地方债务背书，以及地方政府未来的投资所对应的债务来源。

我们认为：第一，中央会承担地方债务的违约问题；第二，地方政府未来的投资所设计的举债程序将更加严格，更多转向标准化债券形式。2014年标准化债券的收益率面临持续上升情况的宏观背景：

即中央加杠杆，地方政府控制杠杆，同时举债更加透明化标准化。

从2011年-2013年，全社会总体的资金成本一直处于一个不断攀升的过程，2010年三季度以来，赤字财政政策搭配偏紧的货币政策，最后在某种程度上推高了全社会的资金价格，用经典的经济学理论解释，就是政府投资的挤出效应通过利率端的传导。

截止到2013年12月22日，国内的标准化债券的总额是29.9万亿元，其中国债余额8.7万亿，金融债余额10.25万亿，企业债余额2.33万亿，公司债余额0.69万亿，中期票据3.85万亿，短期融资券1.48万亿。还有未来可能会大幅增加的资产证券化产品和同杨某称业存单产品等。

从当前的政策取向和宏观背景来看，2014年很有可能发生的就是标准化债券规模的进一步大幅扩大，在这种情况下，流动性价格在小幅稳步上升的情况下，其结构性的变化会非常明显，大概率的就是非标准化债券融资成本变化不大（甚至可能出现下滑），但标准化债券的融资成本逐渐上升，利率呈现较为明显的非对称性变动。

物价跟踪：食品和生产资料价格上升上周农产品价格指数环比上升0.4%，其中粮食、肉类、禽类、蔬菜、水产品和水果价格分别上涨0.2%、0.3%、0.1%、1.1%、0.6%和2.7%；食用油和蛋类价格分别下跌0.1%和0.2%。总体来看，进入冬季的食品价格上涨旺季逐渐来临，同时考虑到2014年春节在1月份的因素，预计短期内食品价格可能将延续上涨趋势。上周生产资料价格上涨0.56%，其中，矿产品、能源、黑色金属、有色金属和化工产品价格分别上涨0.8%、1.2%、0.1%、0.6%和0.5%，建材价格保持平稳，CRB指数有所下滑。工业品价格在11月份以来延续缓慢上涨的势头。

流动性跟踪：短期利率大幅抬升上周短期利率大幅飚升，大有重现6月份钱荒的势头，央行官方微博发布消息称连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史相对较高水平。

临近年底，商业银行调整资负表的行为再次成为短期资金价格上涨的重要因素，央行周五的表态意在改变短期流动性预期，但市场可能更加需要央行的公开市场操作以平抑短期流动性压力，另外今年的元旦假期仅仅一天，预计下周短期流动性价格大幅上涨的压力会有所缓解，关键还是央行的态度及行动。其中，上周隔夜利率上升至4.74%，七天利率上升至7.75%；票据利率上升至7.15‰；十年期国债利率上升至4.60%。人民币汇率有所贬值，中间价贬值0.08%，即期汇率贬值0.00%。