中银国际信贷低于预期考虑下调M2预测公开

中银国际：信贷低于预期 斟酌下调M2预测 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周话题：

央行公布1月份货币信贷数据，新增人民币贷款7,381亿元人民币，M2增速12.4%，M1增速3.1%。新增贷款大幅低于市场预期，如果依照2012年全年8万亿元的信贷增量，1月份占比仅为9.2%。春节假期带来工作日减少的因素并不能完全解释低水平的信贷增长。我们认为信贷增长缓慢有供给和需求双方面的原因，1是由于2011年4季度以来外汇占款的持续下落恶化了部份银行的存贷比水平从而限制其信贷投放能力，2是随着投资的下落和经济前景的不明朗造成实际有效信贷需求减少，这与1月份进口增速大幅下落的表现相互印证。

根据我们估算：新增贷款与2011年同期相比下落2,882亿元，加之年末时点过后商业银行对理财产品短时间帐务处理进行回调，造成非信贷非外汇占款类的存款创造减少约8,000亿元，比2011年同期多回调近7,000亿元，这两个因素造成M2增速再度创出新低，低于我们此前预期的13.5%附近水平，预计2月份M2增速也仍将低于13%。考虑到外汇流出的放缓，央行并未在1月份下调存准率，但从另一方面可以表明他们认可目前的信贷增长规模。如果2月份信贷增速仍然处于较低水平，我们将斟酌调低目前对全年M2增速14%的预测。

M1增速大幅下滑，经可比数据估算剔除年末企业存款向居民存款转移的因素，2012年企业存款下落规模依然远超过2011年，反应企业现金流状态在加速恶化。2011年1月份，居民存款、现金和财政存款合计增长3万亿元，2012年1月三者合计为2.93万亿元，二者基本接近。但2011年，非金融性公司及其他部门存款下落1.27万亿，而根据信贷和外汇占款合计增长1.54万亿，估算企业存款下落1.5万亿左右。而2012年1月份，信贷增长0.738万亿，假定外汇占款约为1,000亿元，则估算企业存款下降2.1万亿左右，而根据央行公布数据，企业存款下降2.37万亿。由此计算，剔除居民存款增长因素，2012年1月，企业存款仍然比2011年同期多下降约8,,000亿元，这与年初以来房屋销量的大幅萎缩有直接关系，也反映了外汇占款的大幅萎缩。

1月份居民中长期贷款1,160亿元，与2011年同期的1,943亿元相比，降幅到达40%。由另外推，2月份M1增速即便随外汇占款和信贷增长的恢复而有所反弹，但也将处于较低水平，初步估计在%左右。

银行间市场：2、3月份流动性有望维持宽松，但超储范围低于历史平均水平，预计7天回购利率中枢有望保持在3.5%附近。