金融没必要过虑非标监管对宏观经济的影响公开

金融：没必要过虑非标监管对宏观经济的影响 -02 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要逻辑：非标监管对宏观的影响有限本报告梳理了非标与GDP之间粗略的量化关系，认为非标通过支持地产、平台的投资，贡献了约超6%的GDP，整体有限。2017年底开始监管强势推动整治后，非标开始受限，不旦新增几近为零，存量也可能逐步紧缩，对地产、基建投资有一定影响。目前评估来看，对地产影响相对有限，对基建影响相对大些，需加大对其他资金来源的依赖。但是，与非标关系不大的制造业投资、消费等动能仍能支持GDP。

监管大幕正式拉开，非标受限2017年底开始陆续出台的一系列监管文件，正式宣告监管任务从摸底性质的“检查”转变为实质性的“整治”，进入新的阶段。而非标作为信息不透明、违规嫌疑较大的业务，成为整治重点。

过去几年中，非标对支持实体有积极意义，但也以其极具隐匿性的交易结构，通过难以穿透的层层通道，规避现有监管要求，产生了监管套利等问题，引起监管层关注。初步估计，截止2017年末，银行表内非标约有12万亿元，表外理财还有约4.8万亿元，两者合计（扣除重复计算部分）约15万亿元（占年末社融总额的比例约9%），2017年其余额增势已有所控制。非标资金的主要投向是地产、平台（主要用于基建），其中平台占比更高。在新出台的系列监管措施制约下，我们预计2018年非标已难投放，存量也将逐步紧缩，可能会对地产、平台的融资造成影响。

非标收缩不足以显著影响GDP大概在静态情景下，经估算，地产、基建的资金来源中有20- 0%来自于非标，而地产、基建投资对GDP贡献约25%（还要考虑到固定资产形成额与投资完成额之比为0.5），因此，非标通过地产、基建投资间接对GDP产生约超6%的贡献，影响还相对有限。我们保持2018年GDP增速6.7%的判断。

但现实中，还在考虑到：（1）非标受限后，地产、基建对其他正规融资渠道的依赖会上升，存量非标也将逐渐压缩，“臵换”为其他融资，地产融资压力相对小，平台压力略大，可能需要系统性解决方案。（2）对非标依赖较小的制造业等投资值得期待。（ ）GDP还有投资以外的其他动能，投资对GDP的贡献近些年持续下降。因此，我们预计，最终非标收缩对GDP的影响将非常有限。

投资建议银行表内外非标占比将显著下落，信贷占比上升，债券的占比也将缓步回升。这一定程度上将使银行报表“净化”，使风险出清，减轻股价估值难度，有利于估值回升。维持行业“超配”评级。但个股仍将分化，提请关注表内外非标均占比较少、传统存贷款业务基础扎实的大型商业银行。

风险提示非标处臵进程中节奏不当致使次生风险，或经济意外出现超预期下行。