机械制造城市和农村建设双轮驱动估值修复吗

机械制造：城市和农村建设双轮驱动估值修复 - 1 类别： 机构： 研究员：

应该说我国宏观税负水平处于合理区间。因此 [摘要]

投资要点：

通用设备：201 年上半年继续去库存，下半年利润增速可能将逐渐快于收入增速。

目前通用设备行业整体的问题是，从去库存化到去闲置产能的时间问题。2009年，需求恢复到去闲置产能大约花了6个月的时间，也就是说，如果201 年上半年需求回暖，产能利用率恢复到2011年的水平至少是下半年的事情，所带来的利润弹性的上行也至少会在201 年下半年。

专用设备：我们估算，专用设备行业的整体产能利用率下滑幅度可能也就在10%。

我们认为在产能利用率上，并不比2008年差，甚至可能略好一些。2012年，产成品增速快于需求增速，订单延迟，进而导致了库存的周期拉长，这有点类似于2009年，产成品增速与收入增速拐点的时间差大约在6到9个月。预计201 年去库存周期应该还会拉长，可能在半年到一年左右。

农村建设和城市化建设双轮驱动行业估值修复。201 年，在缩小城乡人口收入差距的背景下，强调农村建设，着力提高农民收入，将会与城镇化一同成为201 年的投资主线。我们看好：铁路设备、楼宇设备、能源装备和农用水利机械。同时低估值品种将有望在201 年实现估值修复。

铁路设备：预计未来重心将由基础建设向运营能力建设转移。我们预计铁路车辆需求将大幅增长，其增速将远快于铁路基建投资。“十一五”期间，全国铁路基础建设投资共完成1.98万亿元，是“十五”期间的6. 倍。而同期我国机车车辆购置投资共完成 07亿元，仅是“十五”期间的2.5倍。另外，2008年以来，我国机车车辆购置增速明显慢于全国新铺铁轨和复线铁轨的建设增速。如果说前面10年主要重心在铁路线的平台建设的话，未来5年的重心预计将是铁路运营能力的建设。

楼宇设备：需求有望回暖。电梯销量同房地产施工面积有一定关联性，相关系数大约在1.4左右，就是说房屋施工面积每增长10%，电梯销量约可增长14%。从房地产施工面积来看，11月出现的回暖迹象明显，我们认为电梯行业整体有望步入缓慢复苏的阶段。

煤炭机械：等待底部确立。11月，全社会用电量触底回升明显，同比增长7.9%。

煤炭库存下滑明显。我们认为煤炭行业正处于触底过程，4季度煤炭库存持续下滑以及主要钢铁企业用电量增加将有助于煤炭行业在201 年的复苏。这可能成为煤机行业201 年估值整体上移的催化因素。但201 年煤炭行业资本支出增速预计不会大幅回升，而2014年煤炭行业的资本支出景气度可能将好于201 年。

农业机械：投资机会将继续以水为主题。21世纪以来，全球农产品价格，剥离通胀因素，已经增长近100%，2011年，全球粮食价格创下来了90年代以来的新高。

这种粮食价格持续高涨的情况预计将推动类似于上世纪70年代大规模农田灌溉投资的历程，带动全球水利机械需求的提升。

我们看好中国南车、江南嘉捷、郑煤机、新界泵业、陕鼓动力和航天晨光。