方正证券衰退式贸易顺差仍是经济重要托底力位置

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[摘要]

【方正宏观】

海关总署：8月份，我国进出口总值3670.9亿美元，同比增长4%。其中，出口2084.6亿美元，同比增长9.4%；进口1586.3亿美元，同比下降2.4%；贸易顺差498.3亿美元，同比增长77.8%。

点评：8月出口与进口增速均低于我们以及市场的预期（wind调查均值），“出口偏强，进口孱弱”的分化格局依然存在。即使两者增速差额小幅收敛，但贸易顺差却超越7月而再创历史新高，继续成为托底经济增速的重要力量。

今年以来我国进出口数据的变化路径：今年第一季度出口同比下降了3.45%，进口同比上涨了1.63%，内外需均处低迷状态，相对来说外需更为孱弱；第二季度出口同比上涨了5%，而进口同比仅上涨1.51%，仍较低迷，此时外需已有所起色，内外需开始有所分化；进入第三季度，合并7月与8月的外贸数据来看，我国出口同比高达11.9%，而进口同比降幅却有所扩大，同比下降了1.9%，内外需分化变得更为显著。当然，一季度外需低迷部分原因来自于美国极寒天气的影响（今年第一季度美国GDP环比折年率下降了2.1%，我国对美国出口由去年的4.7%降至今年一季度的1.4%），另外去年上半年热钱明显流入所带来的出口高基数影响也使得我国今年上半年出口形势在数据上表现偏低。

考虑到贸易渠道的热钱主要从香港转口流入，我们剔除对香港的出口数值来观察分析，这样可较大程度规避热钱流入的干扰。今年第一季度出口同比（剔除香港）增长3.85%，第二并预定在今年上半年于全球范围内上架。日前季度出口同比（剔除香港）增长8.47%，进入第三季度（合并7月与8月）出口同比（剔除香港）增长13.15%，即使考虑到第一季度美国极寒天气的影响（对美国出口额占比大约为%左右），仍难对第一季度出口数据有显著改观。可见今年以来我国外需是呈现逐季改善的，但在房地产市场低迷、制造业高库存以及产能过剩的压制下（表现为房地产开发投宝鸡遇10年来最严重旱灾 投入抗旱资金2536万元资与制造业固定资产投资增速持续下行），进口增速持续低迷并进一步走弱，对应着内需的异常萎靡。

从商品房销售面积增速的领先性来看，今年房地产开发投资增速持续下行的趋势恐难改变，另外，弱盈利、高杠杆再叠加融资成本相对高位，将继续抑制着企业扩张投产意愿，内需低迷局面仍将持续。而反映外需的出口方面，当前出口增速偏强劲的原因，一方面是有外围经济环境改善的支撑，另一方面则来自今年2月底开始的那波人民币贬值的推动。

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