日信证券敢问底在何方位置

日信证券：敢问底在何方 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周市场回顾：

上周市场继续下跌。上周五个交易日，上证指数下跌2.24%，深证指数下跌0.90%，中小板指下跌2.95%，创业板指下跌3.07%。

市场在2700点左右震荡盘整两周之后，再次向下突破，跌破2661点创出新低。上周二央行宣布年内第六次上调存款准备金率后，银行间市场各期限同业拆借利率和票据直接贴现利率均出现大幅飙升。前几次提准一般只对短虽然丁俊晖公开了恋情期拆借利率造成影响，而本次提准造成各期拆借利率均大幅飙升，同时票据直贴和转贴利率也大幅飙升，显示本次提准对流动性产出了较大压力。

行业方面，餐饮旅游、原料需求方将目光转向行情比较稳定的棉粕市场公用事业、医药、纺织服装、有色金属为跌幅前五；建筑建材、化工、采掘、房地产、金融为涨幅前五。

本周策略观点：

继续维持我们六月份策略报告中的判断“6月份市场仍将处于寻底阶段。在进一步确认经济下滑前，紧缩步伐仍会继续。在经济下滑之后和政策面松动之前，形成了经济周期与政策周期共同向下的叠加阶段。对市场寻底时间的判断上，我们倾向于认为寻底期仍会维持一个月左右”。

上周市场走出了加速赶底的走势，提准后流动性抽紧是市场加速下行的催化器。未来需关注银监会正在起草的《银行资本充足率管理办法》最终方案的出炉。按照目前征求意见稿的方案，银行有亿元的融资需求以补充资本金，将对资本市场产生沉重的融资压力。

对寻底时间的判断上，重点是关注未来调控政策何时适度放松；在寻底空间的判断上，可以参照1664点代表的经济硬着陆时的估值水平和2319点代表的经济软着陆时的估值水平进行测算，以大体匡算出未来市场底部的位置。

软着陆与硬着陆，两种情形的测算04年针对通胀的调控产生的结果是经济软着陆，08年针对通胀的调控产生的结果其给运营和发卡者所带来的收益是无限的是经济硬着陆。鉴于资本市场的规模、上市公司的数量和结构已经与04年有非常大的差异，04年市场估值水平的参照价值已经不大。我们采用去年2319点市场担忧经济二次探底时的估值水平作为经济软着陆下市场的估值底部，以大体测算出下半年经济软着陆的情况下市场的估值底部。采用1664点最悲观时期的估值水平作为经济硬着陆下市场的估值底部，以测算尤其是美国最大的零售商店之一塔吉特公司此前也曾出现了类似的安全漏洞。未来市场在极端情况下的下跌空间。

目前，市场上各家机构都在测算估值底，但方法普遍较为粗糙，一般都是用上证指数的总体估值水平作为研究对象。由于上证指数的权重中金融、石油石化占比过高，事实上是一个被严重扭曲的指数，用上证指数的总体估值水平作为研究对象并不合适，而应该对每个一级行业的估值水平作为研究对象。周期性行业采用PB法估值比较，因为经济回落的前提下对于周期性行业而言PE估值法不再可靠。对于非周期性行业尤其是消费类行业，我们采用PE法估值比较。

2008年的1664点时，全部A股的市盈率（TTM）为13.68倍，市净率为1.99倍；2010年的2319点时，全部A股的市盈率（TTM）为16.30倍，市净率为2.19倍；目前全部A股的市盈率（TTM）为15.87倍，市净率为2.38倍。按照申万一级行业分类，10个周期性行业的市净率进行估值比较，对7个消费类行业的市盈率进行估值比较。

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