商业零售龙头受益集中度上升荐股DG

商业零售：龙头受益集中度上升 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点受益于过去十年金价牛市，黄金珠宝零售企业维持了较高ROE水平和扩张能力，市场担忧若金价步入长期下行通道，可能抑制黄金需求，对整个行业形成冲击。

我们认为，需求下滑带来的行业洗牌将导致中小企业退出市场，但龙头企业强者恒强。对比香港珠宝市场和钟表品类，我国TOP 珠宝企业市场集中度仍有翻倍提升空间，在黄金首饰零售额下滑 %的悲观情形下，龙头企业抢占市场份额带来的销售增长，能够弥补行业整体规模下滑的影响。同时，依托丰富渠道资源，具备优质存货储备和品牌价值的龙头企业通过向非黄金品类转型，将有效提升整体业绩，对冲可能的黄金品类需求下降。

我国黄金珠宝市场集中度低，龙头企业份额仍有翻倍提升空间。

2012年我国珠宝零售市场规模超4000亿，周大福、老凤祥、豫园商城分别以6. %、5.6%和4. %的市场占有率分列前三，合计市占率16.2%，过去5年行业集中度呈小幅上升趋势。对比香港珠宝市场（TOP = 6%）和钟表品类（TOP =46%），我国珠宝市场集中度仍很低，龙头企业份额有翻倍提升空间。

金价下行或加速行业洗牌，龙头企业集中度提升将弥补需求下滑影响。

行业规模下滑、竞争门槛提升将导致部分品牌弱势、周转较慢的中小企业退出，老凤祥、周大福等龙头企业集中度有望加速提升。即使在黄金首饰零售额下滑 %的悲观假设下，龙头企业借行业洗牌、抢占市场份额获得的销售额增长，将弥补整个行业蛋糕缩减的负面影响。

非黄金品类转型提升龙头企业盈利能力,存货储备和品牌设计是关键。

消费者对于非黄金产品分辨度不强，渠道选择先于产品选择，享渠道、规模优势的龙头企业更利于推广高毛利的非黄金产品，有效提升整体业绩，并对冲可能的黄金品类需求下降。能否成功向非黄金品类的转型，取决于消费者对品牌的认可度、公司的存货储备及上游资源的获取能力。周大福在钻石采购和议价能力上最具优势，老凤祥在翡翠玉石上游采购、存货储备和匠师团队上积累了丰富资源，将持续受益于翡翠玉石等非黄金市场增长。

老凤祥“强烈推荐”评级，潮宏基为“推荐”评级。

若金价下行加速行业洗牌，老凤祥将能够通过集中度提升弥补总体需求的下滑；公司通过黄金首饰业务建立的品牌价值及充裕优质的非黄金存货使其具备了向非黄金品类成功转型的基础。维持公司1 -14年EPS预测为1.51和1.96元不变，现价对应PE=19.2X、14.8X。我们认为老凤祥在竞争力方面领先同行的程度远超报表所体现的规模或盈利水平，继续给予“强烈推荐”评级！维持潮宏基“推荐”评级。公司专注K金原创设计和品牌运营，积累了领先的研发设计能力，短期内同业难以复制。长远来看，公司受金价下行、黄金需求下滑影响小，且金价疲软可能提振K金等非黄金产品的需求。我们维持公司1 -14EPS0.42、0.56元盈利预测，对应PE= 0.8X、2 .2X。

每次我都是用三轮车拉他回家风险提示：经济低迷、黄金下行对需求的短、长期冲击；非黄金消费需求培育低于预期；原材料（黄金、钻石、珠宝等）价格剧烈波动等。