华泰证券601688佣金率有所企稳投行承

华泰证券(601688):佣金率有所企稳 投行承销大幅增长

经纪业务平均佣金率企稳,市场份额略有下降。

2010Q2 华泰证券股票基金权证佣金率为万分之8.51,较2010Q1的万分之8.46 基本企稳。我们认为其原因在于(1)股票基金佣金率企稳,(2)权证在交易中占比下降,华泰证券经纪业务中权证占比由2009Q3 权证的18%急剧下降为2010Q2 的4.3%。佣金率较低的权证业务占比逐渐下降,使得平均的佣金率水平得以提升。

我们认为,华泰证券未来佣金率下降的可能性在行业中相当较小。江苏、上海、广东等地经纪业务历来竞争激烈,为点相对饱和地区,未来新设营业部受到很大限制。作为主要市场份额位于上述地区的华泰证券,未来其佣金率相对下降较为有限。

投行承销业务大幅增长。

华泰证券(含联合证券)2010Q2 投行承销出现了大幅增长,实现了承销收入4.8 亿元,比1 季度的2.3 亿元大幅增长了200%以上。公司在2010 Q2 承销了6 个IPO 和3 个再融资。

自营表现一般。

2010Q2 股指出现较大程度下跌,华泰证券的自营业务出现一定损失,总投资收益为-3.57%。但从2009 年和2010Q1 的情况来看,公司自营投资的收益尚可,总投资收益率为7.6%和7.7%。我们认为下半年,随着股指回暖,公司的自营投资收益率有望改善。

管理费用有所上升。

华泰证券2001Q2 单季管理费用率上升为52%,较2010Q1 的39.4%大幅上升了12 个百分点。2010 年下半年随着券商收入情况的好转,管理费用率将有一定下降。

盈利预测和投资建议。

随着佣金战得到规范,券商的基本面有所改善。同时,由于华泰证券未来受益于创新业务的程度较大,维持对华泰证券的增持评级。