高考加油国联证券不经历风雨怎能见彩虹魏家

国联证券：不经历风雨怎能见彩虹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

8月份汇丰PMI预览值大幅低于预期，基于经济底线思维，政策预期开始越发强烈。然而，这个时期央行对进一步宽松货币比较谨慎。目前央行正致力于降低企业融资成本，核心是降低利率水平，最为常见的手段是降息，但这却是建立于银行经营的基础上。对于商业银行而言，需求端管理比较被动，且会降低银行竞争力，因此重点是供给端管理，减少央行的金融抑制，降低被央行占据的资金资源，提高资产收益。从目前的情况来看，央行正引导中期利率的下降，这也会为央行进行需求端管理提供空间。随着回购利率的下降，央行进行降息的可能性逐步提高。我们认为降息的可能时间点在三季度末至四季度初，一是因为目前市场整体利率水平已经开始下行，到9月中旬长端利率水平有望降到一个新的平台，二是需要看到房地产销售进一步下降以验证经济需要刺激。在此之前政策力度会低于市场预期，这对市场运行会带来较大抑制。

市场反弹主要是估值提升，改革是主导力量，沪港通是催化剂。

市场在经济数据之后启动且并未受负面数据冲击，说明经济基本面并非是市场启动的主要因素。而政策预期最强时期是在5月份，因此也可以排除这轮行情的政策主导力。从市场运行来看，市场能否起来往往看三点：业绩、流动性和估值。当业绩和流动性均被排除，说明这轮市场行情主要是由估值的提升。估值提升而中电联副秘书长欧阳昌裕曾表示主要依赖于改革和沪港通。

这轮行情显著特征在于主板和创业板的齐涨，说明沪港通是催化剂。

所以，我们相对认为估值提升的主导力量在于改革的较大预期。

市场下一步存风险，但不必过度看空。我们认为最近大半个月的时间里，经济基本面和流动性对市场的作用均走向负面，虽然负面作用较弱。然而，改革预期的作用没有被进一步强化，改革的突破预期要在四中全会前后。在此之前，如果改革不能被进一步推进，估值上升的力量将衰减，短期来看市场的确存在回调的风险。然而不必过度看空市场，改革的力量毕竟仍然是正面的。经济基本面和流动性对市场的影响在9月份开始转向正面。另一方面，9月单体酒店才能在不丧失自主经营权的同时中旬沪港通的作用会被不断被放大。因此，此刻不必过度看空市场。不经历风雨，怎能见彩虹！