金融数据逻辑金融机构经营逻辑荐股

金融：数据逻辑VS金融机构经营逻辑 荐4股 类别： 机构： 研究员：

中国强力收回被菲狗所窃占岛屿的时间已经不远了 [摘要]

投资要点违约潮起，数据上看的是去民营企业杠杆，宏观只看到表面上的数字逻辑，却没看清金融机构背后的经营逻辑。

我国金融机构的经营逻辑：基于政府隐形担保的持续加杠杆，赚“套利”的钱。通过这么多年博弈，金融机构已经形成“信仰”：融资平台、国有企业和房地产都是政府“兜底”的，就应该持续在上面加杠杆，赚取无风险的收益；民营企业位次在其之后。现在去杠杆，民营企业首当其冲，影响明显，因为“信仰”还在。但如果现在监管或货币放松，金融机构很大可能又将钱大部分加到“基建、地产”，最后才是民营经济。由于政府兜底的“信仰”，金融机构去杠杆和加杠杆的顺序是相反的。

别急，刚开始，这次“兜底”是要打破的！市场只看到信用违约的第一幕，后面大家会逐渐看到，债务率高的“中小融资平台”也会违约，“国有僵尸企业”也会违约，机构的预期会逐渐改变，信仰会一点点瓦解。只有“兜底”打破后，金融机构才会真正按市场化标准选择放贷对象；那个时候，才能真正打破“所有制歧视”，民营经济才可能从金融机构拿到多的钱。

看清金融监管的方向和步骤：我们还在中间阶段。我们认为管理层是按照一定步骤去金融杠杆的，总体分三步。第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，为金融监管创造前提条件。第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。目前正处于第二阶段，市场的预期是逐渐调整的阶段。

第三步：打破政府对金融机构的隐形兜底、打破金融机构对老百姓的刚性兑付。这三个步骤必须循序渐进，按照顺序实施。

为什么年初就判断今年的信用风险高？金融监管的重点变了。1、去年的监管重点是金融机构的负债荒，体现在M2增速明显下降；去年的监管重点是控制金融机构的资金空转，压低金融机构之间的金融杠杆，金融机构较为难受。2、今年监管的重点是金融机构的资产端（表内+表外），手段是行政控制方式，压缩非标等信贷类资产规模；体现在社融的下降。今年监管重点是降低金融机构对经济的杠杆，经济就比较难受。同时，结构性控制某些领域的杠杆，这些领域的信用风险自然上升。年初判断：今年是行政化控制银行表内外信贷资产总量和结构的第一年！对市场的影响：“磨人”和“估值分化”。1、我们持续观察监管以及金融机构面对监管的行为的变化，这个过程是持续“磨人”状态，市场难受的时间较长：高层“去杠杆”方向很明确，同时有底线思维；金融机构的行为变化是缓慢和拖延的。2、中长期方向明确：利率变化带来的估值变化。信用利差会持续扩大，市场未来会看到很多10%以上收益率的债券，对于基本面波动大股票，产生估值压制；无风险收益率却是下降的：在中国对于金融机构而言，无风险收益率不是国债利率，而是非标的贷款利率（7%以上），这块是确定下降的，对于基本面稳健的股票，估值是会被提升（例如估值降下来后的大型银行）。

风险提示：经济下滑超预期。