金融盈利负面影响荐股蹭飞

金融：盈利负面影响5% 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

二、分析与判断1、对2015年盈利负面影响5个百分点市场认为，贷款利率下调、存款利率上限扩大等同于存款利率没降但贷款利率下降，银行利差将大幅缩窄，上市银行净利润负面影响将达到10%。我们的观点：央行的降息政策是引导利率下行，而不是强制利率下行。目前贷款利率已经市场化，一年期以内利率由贷款基础利率决定；存款利率是半市场化，不同属性、规模和定位的银行根据自身情况进行差异化选择。我们认为商业银行不会严格按照央行公布的基准利率来调整自己的存贷款利率，前不久的按揭最低7折政策没有银行执行就是样例。静态测算，降息对2015年上市银行净利润负面影响约5个百分点。

存款利率会一浮到顶吗？从11月22日的定价来看，除了平安和城商行之外，其他绝大部分的银行都选择了接近或低于上浮1.1倍的利率水平（和存款利率上限1.1倍时的定价策略一致）。平安和城商行上浮到顶的原因我们认为是其规模扩张诉求，希望抢占份额达到弯道超车的效果。

贷款利率会全部下调吗？银行的优质客户如大型国企，以及住房按揭贷款利率会因基准利率下降而充分下调；但对大多数中小企业而言信贷是卖方市场，银行处于强势地位，议价能力更强，如果银行的资金成本没有降低，这部分贷款利率很难下降。

2、经济向好反哺银行，利好估值修复降息对银行的利空只是一次性冲击，而经济风险下降对银行却是中长期利好。1）即便明年银行利润进入零增长，但bvps仍会增加，只要PB不再下降投资者依然能够赚到业绩的钱；2）降息周期开启降低了实体经济的信用风险，银行资产质量拐点预期有利于估值修复。市场之前不认可银行的逻辑从来都不是业绩不达预期，而是坏账的不确定性。

笔者就有危机感。因为作为专职站、资产证券化加速一定程度抵消利差下降的负面影响降息可以倒逼银行把资产证券化，加快资产周转、盘活存量，因而资产证券化加速在一定程度上可以抵消利差下降的影响。目前资产证券化发展正面临历史契机：1）审批制改为备案置，资产证券化额度有望进一步增加；2）降息预期下银行有动力将资产出表，而不是选择持有资产； ）年初银监会调降了证券化资产的自留比例，资本占用大幅降低。

三、投资策略我们继续看多银行股。对于利率市场化等中长期的存量负面因素市场已经充分预期，股价早已反映，而经济企稳的预期改善、资产证券化加速、员工持股计划等增量因素才是决定银行股价走向的关键。推荐组合：平安、民生、招行。

风险提示：宏观经济发生失速。