高考加油莫尼塔央妈的心是海底的针么魏家

莫尼塔：央妈的心 是海底的针么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央妈疑似“变心”4月6日以来，CFETS人民币汇率指数一改3月下旬相对平稳的走势，呈现出加速贬值的趋势：3月18日到4月5日期间，CFETS指数仅小幅贬值10.5bp；而4月6日到12日，CFETS指数在短短一周内即贬值54.5bp。我们此前指出，央行在春节期间美元走弱以后，可能再度启动了人民币对美元中间价更多参考一篮子货币的机制，因此出现了3月18日到4月1日，人民币对美元中间价“上蹿下跳”，而人民币对篮子货币的走势却异常平稳的情况。那么，4月6日以后，人民币对篮子货币加速贬值，而对美元汇率却小幅升值，呈现出“明稳实贬”的态势，这是否意味着央行在人民币对美元中间价的设定上又转回了盯住美元？有观点认为，目前央行的人民币对美元中间价设定规则不甚明确，定价策略变动不居。但我们认为，今年春节以后，央行可能吸取了前期汇改的教训，在中间价设定上形成了新的策略。至少到目前为止，央妈似乎都在很好地践行着这一策略。

解读央妈策略我们认为，今年春节以后，央行在设定人民币对美元汇率中间价时，似乎体现了一种“策略性贬值”的意图，这个思路至今并未发生变化。央行或有促使人民币有效汇率贬值的诉求，但同时，一要足够尊重外汇市场的供求关系，二要着力避免触碰人民币贬值预期的闸门。在此诉求之下，就形成了央行官方公布的中间价设定规则：“在上日收盘汇率的基础上，直接加上保持人民币对一篮子货币汇率24小时稳定所要求的人民币对美元双边调整幅度”，也即“收盘汇率+一篮子货币汇率变按照合肥市统一要求化”。

其中，“收盘汇率”体现的是市场供求关系，而“一篮子货币汇率变化”在很大程度上反映了央行的政策意图。这是因为，CFETS指数是根据人民币对篮子货币的当日中间价和交易参考价加权计算得出的。也就是说，人民币中间价的设定，也同时决定了CFETS指数的变化。因此，央行完全可以通过调整人民币中间价变动的幅度，来控制CFETS指数的升值抑或贬值。

回头来看，去年“”汇改时，央行将人民币对美元汇率中间价的报价规则改为参考前一日收盘价，从而试图抽离央行对人民币中间价的干预之手。但此后造成了人民币对美元贬值压力的迅速释放，一度超出了央行的容忍范围（详见我们此前报告《十字路口的人民币汇率》）。因此，央行在2015年12月推出了CFETS汇率指数，在人民币对美元中间价设定中增加了参考“一篮子货币汇率变化”的部分。

2016年元旦后到今年春节前，央行似乎有意践行人民币对美元汇率中间价更多参考一篮子货币的机制。但在浓厚的人民币兑美元贬值压力下，央行不得不重新加强干预外汇市场，使得1月人民币对美元汇率中间价与即期价再度分离（图表1）。这段时间，人民币对美元汇率中间价倾向于挂钩篮子货币，但处于一种不稳定的状态。春节过后，在美元指数疲弱，以及小川行长讲话的双重抚慰下，人民币对美元贬值预期大为缓解。于是，今年春节过后，央水电发电量在机组有所增加的情况下同比少发2成。经过厂齐心协力的努力行再度启动了人民币对美元汇率中间价更多参考一篮子货币的机制。在具体策略上，央行也有了更加精细的考量。根据美元走势的不同，这种“策略性贬值”分为以下三种情形。