服装纺织行业复苏渐行渐近下半年投资稳健为公开

服装纺织：行业复苏渐行渐近 下半年投资稳健为主 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点2011年9月中国纺织服装行业出口进入深度调剂时期，2012年5月，中国纺织服装累计增速2.0 %，相比2011年下降18个百分点。通过外围市场GDP增速、零售水平和库存销售比数据，我们认为出口需求端的改善仍需要 -6个月；当前供给端调整仍不充分，虽然2012年以来行业固定资产投资额累计同比增速有所下降，但是这种短时期的调剂对当前需求低迷，供给增加的状态缓解作用有限。

中国纺织服装出口高增速的黄金时期已过去，未来 -5年行业出口可能将出现个位数乃至负的增长，2012年出口将出现前低后高的走势，经过上半年的筑底，3季度行业出口有望取得10%以上增长，预计全年的增速在5%-10%。定单的减少和毛利率水平的下降造成出口纺企极大的压力，随着上半年企业消耗高成本的原料库存，下半年出口成本压力降有所减弱，毛利率降幅将有所收窄。

我们认为这次国内服装零售调剂可能需要年的时间，由于下半年价格增幅的收窄和4Q2011基数较低，乐观预测4Q2012国内服装零售增速将明显改良，悲观预测需要等到下季春夏装的上市，即2Q201 。

2010年初至今，国内服装零售表现为价增量缩。虽然棉花价格上涨对服装提价进行支撑，但是随着棉价的低位运行，服装的定价将有一个公道的回归，预测2012年下半年服装价格增速将缩小至10%以内。

2012年棉价大幅波动可能性较小。2011年11月至今，中国棉花价格处于低位运行阶段，经过1H2012高成本库存原料的消化，2012年下半年纺企使用的多是低成本的原料，利润空间虽然较上半年有所上升，但仍小于棉价上涨时期和高位运行时期的利润空间。

预计下半年纺织服装产品的PPI与RPI和CPI差距有减少，生产商、流通商、零售商和终端消费者都将分担本钱下降的影响，其利润空间将回复至正常的轨道之内。2011.11起，CPI和RPI高于PPI及PPIRM，行业流通消费环节的利润空间进一步扩大。纺织PPI小于PPIRM，进一步压缩纺织制造业的利润空间。

投资策略：稳健为主。在经济放缓的大背景下，纺织服装行业运行虽然处于缓慢改良中，但是相比于其他行业而言，事迹增速和稳定性具有比较优势，保持服饰家纺增持。