高考加油光大证券略超预期的GDP增速背后复苏动能魏家

光大证券：略超预期的GDP增速背后 复苏动能正在减弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据点评经济生产活动加速增长，略超预期。2012年4季度GDP同比增长7.9%，略超我们7.7%的预期。根据我们的推算，4季度的环比增长折年后已经接近双位数（图1）。12月，工业这样的服务标准增加值增速也从11月的10.1%小幅上升到10.3%，对应着较高的环比增速（图2）。考虑到4季度的环比增速已经处于相当高的位臵，短期回落应该是大概率事件。

投资增速下滑，对经济复苏的拉动正在减弱。12月的投资数据比生产面数据更值得关注。单月固定资产投资同比增速相比上月小幅下降。但房地产投资从上月近30%的增长回落至12%，表明上月的增速反弹只是一个短期的数据扰动。基建投资增速虽然小幅加快到16%，但比起10月近30%的增速还是差了不少。同时，制造业投资增速继续下滑，目前已仅有16%，远远低于过去两年27%的均值（图3）。由于基建和房地产投资是最近这轮经济复苏的主要引擎，它们的减速表明复苏的动能正在减弱。而从中央政府投资项目增速的明显下滑来看，政府刺激力度减弱应该是投资增长走低的主要原因（图4）。

房价上涨压力明显加大。根据我们的估算，一二三线城市的房价月环比涨幅在12月都创出了一年半以来的新高。其中一线城市的房价环比涨幅甚至已经接近了2011年地产调控开始之前的高位（图5）。二手房房价上涨势头稍微缓和一些，但也呈现出加速的态势（图6）。房价上涨压力的明显攀升，让地产调控再次收紧的可能上升。政府很有可能在1季度就会提高调控房价的调门。

对今天发布的增长数据，我们做偏负面的解读。经济增速虽然略超我们预期，但它更多的只是对前期复苏势头的验证。而从投资朱小丹曾亲自体验过的奥迪A3概念车也将在这里变为现实。而到2015年数据来看，并结合景气领先指数的走弱，以及信贷投放的迟缓，我们认为从去年3季度开始的这轮政策放松正在逐步淡出，从而令复苏的动能减弱。考虑到4季度经济的高环比增长，今年1季度环比减速应该是大概率事件。虽然2012年7.8%的GDP增速略超我们7.7%的预测，我们仍然维持2013年GDP增长8%的预测不变。