经济转型的阵痛地产市场缓缓而来的调整的项目

1、私募延期发行再现 补贴利息留客户  事件：深圳一家阳光私募基金公司近期发行了一只产品，原定募集期为 3月8日至4月8日，但是由于发行情况不理想，不得不延期至4月29日。上海某信托公司今年年初发行的一款产品延长募集，原定募集截止日期为1月15日，根据募集情况，决定延长至1月21日，对于1月15日以前认购该产品并交款的客户，延长期间的存款年利率将按照7%计算，其中超过银行同期活期存款利率的部分由受托人承担并支付。

点评：今年以来，由于银行渠道资金面紧张，加上市场持续震荡，部分私募发行遇冷，再次出现延期募集的现象。为了缓解通胀，央行从去年开始，频频加息和上调存款准备金率，目前大型银行的存款准备金率已经高达20.5%，除非业绩特别优秀的私募，否则很难搭上银行。市场出现持续震荡，热点切换迅速，业绩持续表现优异的私募基金非常少，在赚钱效应退却后，私募基金发行则遭遇困境。事实上，从去年底到今年初，不少阳光私募都出现了延期发行情况，有产品由于延长时间比较久，甚至补贴利息给已经购买产品的持有人。

2、阳光私募可能进入真正意义上的对冲时代事件：融券融券及股指期货的出现，改变了往日A股只能单边做多的市场情形，从股指期货和融资融券开放以来，国内机构便开始试水股指期货，大机构对股指热情高涨，业务发展迅速，发行主体多种多样，从公募基金到券商，到现在的阳光私募基金即将开放。对冲基金概念开始广入人心。

点评：在我国 “阳光私募”具有私募性及灵活性的特点，向来被认为是最有突破力的对冲基金，却由于国内缺少对冲的工具，一直处于比较尴尬的地位。目前，私募参与对冲基金的形式主要是“信托+合伙制”。这种模式的优势是取长补短，有助于解决有限合伙制阳光私募投资人数量与规模的限制问题。但是目前合伙制不太被采纳，因为合伙制企业将面临双重征税（营业税和所得税双重税收）和信息阳光化的问题。新《基金法》确定将私募基金规定三种募集形式,即合伙制、公司制基金与契约型基金，而且已经提到了用有限合伙做纯粹二级市场操作应该享受免税的问题。这意味阳光私募有可能进入真正意义上的对冲时代。

二、仅西安信托发行2只产品  TOT成立占比近5成  据用益信托工作室不完全统计，信托公司在本周发行了2个证券投资类的信托产品。即西安信托发行的柴火一号（长安投资30号）集合资金信托计划、长安财富进取6号-赢隆珠江(长安投资22号)集合资金信托计划。

  另外，本周有12个证券投资类的信托产品成立。本周成立的12个信托产品分别是由粤财信托发行的私募精选2期证券投资集合资金信托计划；外贸信托发行的博弘定向增发指数型基金11期集合资金信托计划、康成亨15期结构化证券投资集合资金信托计划；华宝信托发行的R2007ZX042（金效一号）结构化证券投资集合资金信托计划、R2007ZX059（呈瑞4期）证券投资集合资金信托计划；中信信托发行的稳健分层型证券投资集合资金信托计划1103期；中海信托发行的聚信1号集合资金信托计划 ；中融信托发行的08融新79号（达仁通宝2期）证券投资集合资金信托计划；平安信托发行的黄金优选9期2号、黄金组合1期5号、双核动力5期3号集合资金信托计划；陕西国投发行的极元私募优选2 期证券投资集合资金信托计划。

  表1：本周阳光私募信托产品发行和成立具体情况

三、近4周私募发行减少，成立缓慢增加为把握好私募信托产品的发行和成立趋势，我们对近五周的发行和成立情况进行统计并进行比较。由下图1可知，本周私募信托产品的发行数量为2，发行数量很少，可能由于近五一劳动节故发行数量进一步减少。由近5周的发行数据可知近4周私募发行数量都偏少，由近5周的发行数据可知近期私募发行数量都偏少，可能由于4月私募的表现不好，以及一些政策也处于刚刚拟定阶段。故信托公司及私募公司都放慢了发行的脚步。所以发行处于震荡下降。成立数量在本周为12个。较上周稍有增加，从图中可以看出近4周产品成立数量呈上升趋势，成立数量缓慢增加。主要是由于产品的推介期长短不一、近期私募产品的发行情况不好，一些推介期较长的产品成立时则成立呈上升趋势。综合而言，阳光私募产品近期发行数量偏少、成立数量缓慢增加。

图1：阳光私募产品近五周发行和成立数量情况对比图

备注：图中每周的产品成立和发行数量都以最近统计到的数据进行更新。

四、信托型阳光私募业绩排行情况截至本周私募产品结构化占31.8%据公开不完全统计，以2009年1月1日为数据统计的起点，截至2011年4月17日信托公司推出的证券投资类信托产品共有986个（不包含期间已清算、终止的产品），其中非结构化产品有672个，结构化产品有314个。构成情况与上周相差不大，主要是本周发行产品数量较少。由于发行的产品大部分是非结构化的，所以结构化产品占比稍有降低。构成情况如图2所示。

图2：截至本周私募产品构成情况

非结构化私募收益净值前20位排名情况

股市回落，净值整体下跌在672个非结构化产品中，批露的最新累计的单位净值排在前20位的如表2所示，中信信托推出的精熙证券投资计划以单位净值2.6508元列居第一；中融信托推出的混沌2号以单位净值1.9378元位于第二；中原信托推出的六禾光辉岁月1期以单位净值1.9413元列居第三。山东信托推出的泽熙瑞金1号以单位净值 1.8848元列居第四。最新的前四位的绝对收益率分别为165.08%、94.13%、93.78%、88.48%。

本周排名前20的绝对收益整体较上周有所下降，收益的绝对减少对追求绝对收益的阳光私募来说不可以吸引顾客投资甚至会流失现有顾客。近期股市震荡，产品的绝对收益也处于震荡，但暂时的净值下跌不能直接否认投资经理的投资能力，应当给予基金经理一定的信任与时间。较上周排名相比，前5位单位净值排名与上周相比变化不大，中融信托推出的混沌2号以单位净值 1.9378元列居第三，净值较上周减少排名下降。本周的净值收益率整体较上周有所减少。从20位排名可以看出，本周部分信托公司产品净值没有按时批露，故在前20的后几个产品净值相对较低。平安信托的淡水泉成长三期与四期本周表现较好，其净值维持比较好的趋势持续增加。这是很好的现象，希望之后私募产品的业绩能够继续持续增加。

表2：非结构化阳光私募产品最新单位净值前20位排名

备注：成立时间于2009年以后的非结构化私募信托产品排名。

非结构化私募相对收益前20排名情况排名变动大，收益分化严重  在474个披露了本周及上周净值收益的非结构化产品中,最新相对收益排在前20位的如表3所示，平安信托发行的中国机会二期以高达49.48%的相对收益列居第一；中信信托发行的恒丰1期以20.68%的相对收益位居第二；山东信托推出的彤源2号证券投资集合资金信托计划虽位居第三其相对收益却仅有4.72%；相对收益前三甲收益率分别为49.48%、20.68%、4.72%。

  相对收益前三甲的值差异比较大。排名前20 主要集中在3%左右的收益，前20 的平均收益相对来说比较低。从容投资、瀚信资产有比较多的产品位于前20 ，其表现突出，显示私募投资顾问的投资实力。很多排名靠前的产品成立时间不长，可见排名变动较大。同时，阳光私募本周净值收益分化也较严重，最差收益为-13.10%，与第一相差60%多。

表3：非结构化阳光私募产品最新相对收益前20位排名

备注：成立时间于2009年以后的结构化私募信托产品排名。

仅34.8%的阳光私募实现正收益，表现优于大盘为了更好的比较阳光私募变动与市场行情变动的情况及联系，我们将统计到的收益与同一时期的大盘、基金指数、沪深300进行比较。由不完全统计，474个阳光私募的平均净值收益为-0.45%,而大盘指数为-0.987%，基金指数为-1.13%，沪深300为-1.38%。阳光私募整体表现好于大盘及沪深300。其中293个即61.8%跑赢大盘；338个即71.3%跑赢沪深300。虽然阳光私募净值下降只有34.8%的产品实现正收益。但相对于大盘而言，其表现还是要略胜一筹。

图3：阳光私募本周相对收益整体表现

(执笔：黄小琴)

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