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资管新政下 中小银行理财业务“生死局”

2018年，对城商银行和农商银行等中小银行来说注定是不平静的一年。

日前，中国银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》(下称“征求意见稿”)，并向社会公开征求意见。加上之前颁布的“资管新规”和“理财新规”，中小银行理财业务在大半年的时间里先后经历了打破刚性兑付和净值化管理等一系列变化。

由于自身投研能力相对落后和投资者风险教育较欠缺，在即将到来的大资管时代，大多数中小银行的理财业务仿佛陷入了“死局”。

国海证券首席固收分析师靳毅认为，一些中小银行退出理财产品发行市场是大趋势，未来银行之间理财产品的竞争将更为激烈。靳毅表示，有能力建立管理团队的，可以扬长避短、重点突破，以特色型主动管理为主；没有能力建立主动管理团队的，基于原有资源禀赋，可以持续发力销售端，打造理财产品超市。

“征求意见稿中关于不设置认购门槛、放宽投资非标额度限制和投资资本市场等内容，无疑对银行理财是利好，但中小银行和大银行相比完全处于劣势。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《华夏时报》说，“中小银行理财业务若想在竞争中生存下来，一方面发展代销业务，另一方面可以加强与大银行、基金公司和券商等的合作，开发适合自身特点的理财产品。”

投资者理财门槛降低

今年上半年，受资管新规影响，银行理财规模整体呈收缩态势。此番下调理财产品投资门槛无论对银行还是投资者来说，无疑都是利好。

9月28日，银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法》，将公募理财产品的投资门槛由此前的不低于5万元大幅降到不低于1万元。而此次发布的征求意见稿中，明确“参照其他资管产品的监管规定，不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额。”融360分析师指出，销售起点由理财子公司具体规定，这就意味着银行理财的客户群体可能进一步扩大。

此次征求意见稿中还明确，对于首次买理财产品的用户，除了选择临柜面签外，允许客户通过电子渠道进行风险承受能力评估。也就是说，首次购买不要求强制面签，也可通过电子渠道进行风险能力评估。

标准普益在一份研究报告中表示，取消首次购买理财产品的必须临柜面签的要求有利于理财子公司拓宽目标客户群体，尤其是对于中小银行来说，未来理财子公司的目标客户群体将不仅仅局限于机构所处区域内，可以覆盖全国，增强了市场的竞争饱和度。

此外，征求意见稿规定，在公募理财产品投资股票方面，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票。对于风险偏好较高的投资者来说颇具吸引力。

联讯证券李奇霖和钟林楠等分析师认为，理财产品投资股市继续放松，但入市规模有限，理财产品对接的主要是低风险偏好投资者，资管新规要求产品净值化后，理财多转型为现金管理类产品，大规模参与高风险、波动率高的权益资产可能会引发净值大幅波动，可能性不高。

融360相关分析师认为，虽然理财子公司管理办法不强制要求设立理财子公司，但从银行角度来说，设立子公司开展理财业务，可以直接投资股票、可以在电子渠道不面签销售等种种优势，都利于银行理财作为银行资管产品与券商、基金、保险等资管产品竞争，所以《商业银行理财子公司管理办法》将推动有实力的银行积极设立理财子公司。

标准普益在研报中指出，根据《商业银行理财子公司管理办法》要求，银行理财子公司的设立需要经过筹建和开业两个阶段。其中筹建申请最长反馈时间为4个月，筹建批准期限为6个月；开业申请最长反馈时间为2个月，领取营业执照之日起6个月内开业。考虑到政策描述的时限范围以及银行的调整准备期，最快理财子公司也需在明年春节后落地。

中小银行如何破局

在2015年到2016年时，很多中小银行在金融市场业务上采取的是一种“高举高打”模式。一方面，在负债端，重视同业负债，加大同业拆入或回购，发行同业存单，在避开存款募集的地理局限的同时，享受宽松货币带来的低成本同业资金；另一方面，在资产端，配置高收益率的资产，以尽可能地拉开与负债成本的差距，赚利差。

据李奇霖分析，当资管新规下发后，理财要求回归净值型产品时，这种业务也开始出现很大的问题。以前客户买理财产品，都是看报价，不存在产品净值表现稳定性的问题。而一旦产品变成净值型以后，客户是否会继续购买这些产品，完全取决于这些中小银行主动管理能力是否强于同业了。

此外，由于银行资管子公司具有可直接投资股票市场、首次销售不用面签、销售门槛可与公募基金一致、销售可线上化等诸多优势

，未来大银行可能会选择以银行资管子公司来开展理财业务。

李奇霖认为，对于大部分中小行来说，设立资管子公司很难。一方面是需要银行拿出至少10亿的资本金，需要满足一系列的资质条件；另一方面很多中小行的理财业务规模都不算大，设立资管子公司来开展业务，可能不具有规模效应，反而会使成本进一步提高，利润下滑。在这种形势下，中小行可能大部分都会继续采取内设部门的形式来开展理财业务。与大银行的子公司形式比，这种形式显然是存在着先天的劣势的。

未来中小银行理财发行难度将大幅增加，从而面临负债持续收缩和成本上升的压力。对此，中信建投银行业首席分析师杨荣建议，在资产端上，要加快对直接融资市场业务的设计和布局；在运营上，要加强主动管理能力，提高资产配置效率；在渠道上，要实现资管与财富管理业务的结合。以后中小银行需聚焦“固收+”的投资策略，形成固定收益、固定收益+权益/量化、股债混合、纯权益等多层次产品体系。同时，中小银行应根据自身的资管水平，来选择资管业务独立管理或联合外部委托。

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