媒体业绩增速放缓荐股DG

媒体：业绩增速放缓 荐 股 - 1 类别： 机构： 研究员：

也就是X万抵Y万。提交订单后[摘要]

投资要点传媒行业业绩增速下滑，盈利水平略有下降：2018Q1-Q 传媒行业实现营业收入4,178亿元，归母净利润415亿元（剔除乐视），分别同比增长18%、下降1%。盈利能力方面，报告期内传媒行业毛利率26%，较2017年全年下降1个百分点；净利率10%，较2017年全年下降1个百分点；期间费用率方面，2018Q1-Q 财务费用率略有抬升，销售费用率和管理费用率则略有下降。

子板块之间业绩增速有所分化：2018年前三季度细分板块归母净利润同比增速由高到低依次为影视动漫（+ 6%）、互联（+10%）、平面媒体（+ %）、营销（-2%）、广播电视（-5%）、游戏（-12%）、院线（-15%）。影视动漫板块，受光线传媒出售新丽传媒贡献投资收益金额较大的影响，2018年前三季度业绩增速较高；游戏板块，由于流量红利减弱、版号审批尚未放开，2018年前三季度业绩增速下滑12%。盈利水平方面，我们主要关注的七大板块2018年前三季度毛利率由高到低依次为游戏（61%）、影视动漫（ 2%）、院线（ 0%）、平面媒体（ 0%），广播电视（28%）、营销（19%）、互联（7%）。净利率方面，2018年前三季度净利率由高到低依次为游戏（24%）、影视动漫（18%）、广播电视（12%）、平面媒体（11%）、院线（11%）、营销（7%）、互联（2%）。可见，游戏、影视动漫公司作为内容制作方门槛较高，盈利水平高于其他板块。

供给侧改革背景下，对外投资力度减弱：传媒行业2017年经营性现金净流量 61亿元，同比下降2 %，2018Q1-Q 经营性现金净流入151亿元，同比增长22%；2017年投资性现金净流出609亿元，同比减少42%，2018Q1-Q 投资性现金净流出472亿元，基本与上年同期持平；2017年筹资性现金净流入 88亿元，同比减少55%，2018Q1-Q 筹资性现金净流出78亿元。可见，2017年以来，受宏观经济形势影响，传媒公司经营性现金净流量有所下降；同时，传媒行业供给侧改革导致行业对外投资力度减弱，2017年以来，投资性现金净流出、筹资性现金净流入规模均有所下降。

关注商誉减值风险：年，传媒行业并购重组频繁，导致2015年末传媒行业商誉同比增长177%，商誉占总资产的比重由2014年末的7.81%提升6.62个百分点至14.4 %。2016年以来，商誉同比增速放缓，2017年全年商誉减值损失52.50亿元，同比增长5.8倍。2017年下半年以来，受宏观经济影响及传媒行业供给侧改革引导，预计2018年及2019年行业面临较大的商誉减值风险。