行业航天证券1月PMI指数稳中有降

航天证券：1月PMI指数稳中有降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2月1日中采发布的数据显示，2014年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月下降0.5个百分点。而生产经营活动预期指数意外上升至51.3，不仅结束了连续4个月的下降状态，并且重新回升至50%枯荣线上，表明企业对2014年改革充满信心。整体上来看，1月PMI指数的下降有各地化解产能过剩和春节因素等短期因素的扰动。从12个分项指数来看，同上月相比，原材料库存、产成品库存、在手订单和生产经营活动预期指数回升，其余各指数有所回落。

代表总需求端的指数有新订单、新出口订单、在手订单（存量订单）、进口和采购量五项指数，其中占权重较大的新订单指数50.9（前值52），环比下降1.1个百分点，连续4个月下降，表明新增需求改善继续放缓，这与较高的市场利率水平可能有关。新出口订单指数49.3（前值49.8），环比下降0.5个百分点，并且继续在枯荣线下。新出口订单的下降可能一方面是季节性回落，另一方面和人民币的升值、劳动力和环保成本的大幅上升，国家间的贸易摩擦都有关系。不过随着欧美经济的持续复苏，新出口订单有反弹的可能性。在手订单45.7（前值45.1），环比上升0.6个百分点。该指数的上升可能更多的来自生产的放缓，而不是需求的绝对增加。进口指数48.2（前值49），环比下降0.8个百分点，跌破50的枯荣值。通常情况下，进口和投资增速的相关性较强，这可能预示1并最终供出了“老大哥”周光荣的一些经济问题。月的投资增速会进一步走缓，尤其是基础设施建设投资增速。由于国内融资成本高企，地方政府处于2008年危机以来还债的高峰期，资金瓶颈导致了基础设施投资增速的下降。12月份采购量指数是51（前值是52.7），企业主动库存积极性继续下降。

代表总供给的指数有生产指数，该指数53（前值53.9），环比下降0.9个百分点，这与我们之前的预期一致，并且生产指数下降的幅度大于新订单指数的下降幅度，这也是在手订单指数反弹的原因。无论是内需还是外需，都不能持续改善，1月工业增加值增速将会继续放缓。

从库存指标来看，原材料库存指数下降至47.8（前值47.6），环比上升0.2个百分点。，产成品库存指数上升至46.5（前值46.2），环比上升0.3个百分点。这两个库存指标的向上波动可能是短期的，并不代表趋势发生逆转。

购进价格指数是49.2（前值52.6），环比下降3.4个百分点。该指数主要代表上游产品价格的波动状况，这表明上游产品在产能过剩和下游需求不振的情况下继续下降，这比较有利于上游的去产能和下游相关行业的业绩改善。

.就业指数48.2（前值48.7），环比下降0.5个百分点。就业指数一般情况下是一个滞后指数，该指数已经连续2个月下降，经济疲软已经开始影响就业市场。

.前瞻性来看，1月PMI指数下降的趋势在市场预期之中，但下滑的幅度有些超出市场预期。从货币政策来看，由于经济增速的就业弹性增大，在就业市场相对稳定和去杠杆的大背景下，央行中性货币政策的立场不会松动。不过，由于地方政府到了发新债还旧债的高峰期，过高的融资成本对其极为不利，央行和银监会已经采取了一些措施削减了不合理融资需求。从短期来看，今年上半年整个社会融资成本有下降的可能性，这比较有利于股市和债券市场的反弹。