机械制造坚持低估值配置策略的

机械制造：坚持低估值配置策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

国内宏观环境：短期内政策进一步放松的时点延后，空间封闭11月、12月政策微调使得1月份PMI数据表现较好，但是在目前环境下好消息就是坏消息，在2012年中央控制财政支出和信贷计划的背景下，好的经济数据意味着政策进一步放松的时点延后、放松空间封闭，经济与政策之间是“不破不立”的逻辑关系。同时，春节前后食品农产品价格继续上涨，导致1月CPI环比数据上行，这使得政策进一步放松的必要性大大降低，甚至有稍微收紧的必要。

美国国务院说 2月下旬开始的旺季是行业的下一个关键节点，可能将使行业进一步选择方向，综合目前的经济环境，销量特别乐观或者悲观的可能性都不大。从基本面角度看，我们认为机械行业景气度正在筑底过程中，只有当工业、房地产产业链或者社会现金流指标非常悲观，政策才会启动较大力度的放松，我们之前认为这个过程发生在一二季度之交，根据目前的经济环境这个拐点有可能延后一个季度之久。总体上我们认为机械行业短期正在筑底，中期面临景气度上行拐点，预计发生在二三季度内。

海外宏观环境：短期内出口订单面临压力从美国居民信贷状况上来看，其资产负债表继续去杠杆，在近期反映为消费数据持续疲软，与欧洲经济不振叠加，导致为我国出口订单出现较大幅度回落，我们预计出口型机械企业在短期内将面临压力。而中期内不需过度悲观，时间点上看出口改善的时间窗口可能与国内经济景气拐点一致。

机械行业投资策略：坚持低估值配置策略回顾1月份机械行业表现，按算术平均算法和流通股本加权平均算法，相对A股市场分别跑输1.07和跑赢0.7 个百分点，其年化表现基本符合我们之前给予的行业“中性”评级。

子行业方面，我们在1月调升评级至“看好”的工程机械子行业大幅跑赢BH机械指数9个百分点，在全部渤海二级子行业中也可排入前5名。另外我们看好的能源机械子行业中的郑煤机在上个月也取得了很好的收益。

根据我们在国内宏观部分的分析，经济与政策是“不破不立”的逻辑关系，因此短期内政策大幅放松的可能性不大，我们维持机械行业低估值公司筑底，高估值公司探底的判断，在配置中坚持低估值的配置策略。对于短期上涨较快的低估值公司需警惕估值回落筑底的风险。

在行业和公司选择方面，维持1月报提出的自上而下视角的三种配置策略，即“估值足够低的传统经济增长引擎的下游”、“未来的经济增长引擎——消费的下游”、“超越经济周期的战略行业”。

本月我们将行业拐点的时间窗口拓宽至2012年第 季度，等待未来两个季度内拐点信号明确时，我们将提升机械行业评级至“看好”。本月行业及公司评级均维持不变，给予推荐评级的公司可以继续在低价格上增加配置。