日信证券去库存拖累工业生产扩张位置

日信证券：去库存拖累工业生产扩张 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件8月9日，国家统计局公布了7月份经济数据，投资增长20.4都不会忘了自己的家。%，消费品零售13.1%，工业增加值9.2%（见表1）。

点评7月数据远弱于预期。7月，固定资产投资累计增长20.4%，略低于路透调查中值（20.5%）及我们预期（20.6%）；消费品零售同比13.1%，远低于路透调查中值（13.7%）及我们预期（13.6%）；工业增加值同比9.2%，远低于路透调查中值（9.7%）及我们预期（9.6%）（见表1）。整体来看，7月份数据远弱于预期。

政府投资带动作用显现。月份固定资产投资增速与上半年持平，但季调环比折年率18.4%，较6月份回落4.2个百分点，回落加快，显示投资扩张内在动力仍然不足（见图1）。从内部结构来看，市场主导的投资增速下滑趋缓：月份，民间投资同比增长25.5%，增速环比回落0.3个百分点；房地产投资15.4%，增速环比回落1.2个百分点，回落幅度均低于6月份（见图2）。

政府推动的投资增速继续回升：月份，交通运输、仓储与邮政业投资同比增长0.7%，下滑势头终结；水利、环境及公共设施管理业投资同比增长13.7%，增速继续回升（见图3），其对全国固定资产投资增速贡献也较上半年显著扩大（见图4）。从各个行业来看，对全国固定资产投资增速贡献扩大的，有制造业（环比增加0.1个百分点）、交通运输、仓储和邮政业（环比增加0.2个百天色已晚分点）；贡献缩小的，有采矿业、电力、热力、燃气及水的供应业和建筑业（关心按照这一规定政治的英国华人并不多。根据英国政府2011年进行的人口普查均环比缩小0.1个百分点）；农业牧渔业、水利、环境和公共设施管理业贡献与上半年持平（见图4）。

总体来看，固定资产投资延续6月份格局，政策因素继续推动基础设施相关投资回升，并且对市场主导的投资需求起到带动作用，抑制了后者下滑速度。

消费品零售增速下滑加快，3季度难言乐观。7月，消费品零售同比增长13.1%，增速较6月份回落0.6个百分点；季调环比折年率13.4%，较6月份回落3.2个百分点，下滑均加快（见图5）。在《7月份中国经济数据前瞻》中，我们认为，受居民收入增长减速以及暑期装修活动放缓影响，7月份消费品零售增长会放缓至13.6%。

从7月数据来看，我们判断对了方向，但消费回落速度显然远快于我们预期，显示我们低估了相关因素的影响。从内部结构来看，除体育娱乐类用品零售增速回升、粮油食品饮料烟酒类增速持平外，其他消费品零售增速无一例外下滑，凸显居民收入增长放缓的影响；而暑期炎热天气以及各地大雨显然拖累了房地产相关消费，家用电器、家具、建筑装潢类增速较6月份显著回落，而6月份增速则是较5月份回升；汽车销售不仅回落，并且带动石油及制品类增速下降（见图6、7）。根据全球人力资源企业万宝盛华对中国大陆雇佣前景意愿调查，3季度企业雇佣意愿低于2季度；7月以来关于农民工失业返乡的报道也表明，3季度就业形势可能不如2季度，这会抑制居民收入增长进而拖累消费扩张。另外，近期房地产价格环比回升已引起高层关注，并警示房地产调控不会放松，这对房地产类消费是利空。因而，3季度消费消费难言乐观。

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