行业金融1月份社会融资规模M2开局强劲表明周

金融：1月份社会融资规模／M2开局强劲 表明周期性复苏持续 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月份新增贷款数量符合预期；新增贷款和影子银行活动推动M2同比强劲增长1月份新增人民币贷款1.1万亿元（同比增长15%），基本符合央行约8.8万亿元的201 年目标，因季度分配比例仍维持在 : :2:2。消费贷款和小微企业贷款同比强劲增长21%（2012年12月份的同比增幅为19%），占新增贷款总额的44%。M2同比增长15.9%，部分原因在于贷款增长强劲以及通过同业业务/理财产品渠道进行的非正规贷款证券化。我们估算证券化对1月份新增M2的贡献为人民币9,550亿元。M1同比增速从2012年12月的6.5%反弹至15. %，融合虚拟世界和实体门店部分因2012年1月的低基数所致；M1月环比增速为0.9%，而2012年12月的环比增速为4%。

银行承兑汇票、信托和固定资作者：产融资增长强劲，表明周期性宏观经济复苏持续1月份社会融资总规模开局强劲，为人民币2.5万亿元，占到了我们201 年预测（人民币16.7万亿元）的15%，而2012年1月/12月的社会融资规模分别为人民币9,560亿元/1.6万亿元，主要贡献来自于：1)新增外币贷款人民币1,790亿元，占我们201 年预测的18%；2)信托贷款人民币2,050亿元，占全年预测的21%，尽管地方政府融资平台信托贷款增速放缓； )银行承兑汇票人民币5,810亿元，占全年预测的48%，表明企业流动资金需求强劲。银行越来越多地通过为国内商业票据（即所谓的“承兑汇票”）提供担保，然后利用对贴现票据贷款的非正规证券化将其移出资产负债表来满足这一需求（贴现票据贷款月环比下降人民币 40亿元）；4)包括长期企业贷款/信托/债券在内的固定资产融资总额强劲，为人民币7,640亿元，而2012年12月份为人民币4,290亿元。

建设性看好银行业的周期性复苏；青睐优质股我们建设性看好中国上市银行H/A股，因为宏观经济持续企稳有助于稳定企业盈利、不良贷款状况和银行净息差/议价能力。我们认为中国银行业估值下行空间较有限，因为我们估测中国上市银行H/A股估值对应5.2%/4.5%的2012年预期不良贷款率，而高盛对总体潜在不良贷款率的估测为4%-6%。然而，估值大幅重估取决于中国的消费提振政策、市场主导的房地产调控措施和财政改革。我们看好净资产回报率/基本面较同业更为强劲的优质银行股，其中包括评级为买入的招商银行（H股位于强力买入名单）/农业银行/工商银行/建设银行/民生银行H/A、重庆农商行和兴业银行A股（位于强力买入名单）。下行风险：宏观经济硬着陆；银行每股盈利不及预期。