金融券商业绩已至底部荐股DG

金融：券商业绩已至底部 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：2016年前三季度，上市证券公司当期实现营业收入1786亿元，同比下降41%；净利润686亿元，同比下降48%。国泰君安以270亿元的营业收入居于行业首位，国泰君安、海通证券、广发证券与华泰证券紧随其后。国海证券（-20%）、方正证券（-22%，得益于民族证券并表）、海通证券（-26%）营业收入同比跌幅最小，国泰君安净利润以-29%的同比增长领跑行业。

部分妇女属于中医讲的“脾胃虚寒”体质■日均股基交易额同比下降，经纪业务将保持稳定。年初市场震荡，交易量大幅下降。

前三季度，市场日均股基交易额5609亿元，比2015年前三季度日均股基交易额的11 21亿元下降50%。行业佣金率下滑趋势不减，从2015年的万分之五点五下降至2016年前三季度的万分之三点八左右。日均股基交易额与佣金率双双下降使券商经纪业务收入下滑，前三季度上市券商行业代理买卖证券业务净收入5 8亿元，同比下降60%。华泰证券以8.4%市场份额牢牢占据股基成交第一。方正证券（-48%）、国金证券（-51%）、中信证券（-52%）等经纪业务收入下滑幅度较小。预计四季度日均股基交易额维持在5000亿-7000亿之间，有小幅上升空间，佣金率下滑压力仍在，但下滑幅度有限，券商经纪业务收入将基本保持稳定。

■两融余额同比下滑，信用业务收入缩水。2015年下半年融资融券余额整体下滑，2016年前三季度，虽然市场表现依旧不佳，上证综指和深证成指分别下跌超过15％和17%，但今年以来两融余额趋于平稳，2月以来两融余额一直维持在亿之间，且第三季度内小幅上升。截至2016年9月末，两融余额为8718亿元，比6月末上升4%。

两融余额下滑导致资本中介业务收入缩水，2016年前三季度上市券商行业利息净收入195亿元，同比下降41%。第四季度有望环比保持稳定。

■自营规模保持平稳，提供业绩弹性。前三季度上市券商实现证券投资收益429亿元，同比下降47％。在去年救市过程中券商自营规模创新高，此后，在今年第二、三季度稍有减少，2016年9月末，上市券商自营规模为15994亿元，较6月末下降1%。自营规模的扩大提高了券商的beta属性，券商板块的beta值由2015年初的1.2上升至2016年一季度的1.5，又升至2016年二季度的1.7，三季度则下降至1.4。其中西部证券（+10%）自营收入实现同比正增长，东方证券、国元证券等自营收入环比大增，带动业绩改善。预计四季度，券商业绩弹性将更多来自于自营业务。

■股权增发和债券承销为投行带来业绩增幅。2016年前三季度，上市券商实现投行收入276亿元，实现同比增长 9%。股权融资规模则逐步提升，前三季度增发项目达到两万亿元，给券商投行业务带来不菲收益。而前三季度券商债券承销规模达到2.8万亿元，同比大涨三倍，投行更加倚赖债券承销。上市公司中，中信证券、国泰君安、广发证券承销规模排名行业前三。新三板市场持续扩容，截止2016年9月底，挂牌家数达到9122家，总市值突破 .6万亿元。预计2016年底新三板挂牌家数可以超过到10000家。预计四季度投行业务仍将保持较高增速。

■提高主动管理占比，打开资管收入空间。2016年前三季度，上市券商实现受托客户资产管理业务净收入157亿元，同比下降1%。券商在资管业务收入方面出现分化，部分小券商在资管业务上增长迅速，山西证券、东北证券的资管业务收入同比增长率都超过了100%。在低息背景下，居民财富管理需求不断增长，证券公司加快对资管产品的研发与设立。同时伴随着风控新规未来落地，通道业务成本或将大幅提升，券商行业预计将积极从通道业务向主动管理业务转型，提高盈利能力，提升经营业绩。

■标的推荐：国元证券、广发证券、宝硕股份■风险提示：市场大幅下行风险、流动性减小风险、信用风险