平安证券短期无法证伪的繁荣源泉

平安证券：短期无法证伪的繁荣 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：美好预期还无法被证伪，风险评价下降继续提供指数支撑，风险窗口需到三季报后；风格快速逆转驱动风险偏好调整和配置均衡化思维的抬头，低配行业受益和超配行业受损大势所趋。周期继续推荐受压资产策略，关注蓝筹轮动；成长聚焦无法被证伪和存在催化剂的领域。

观点：美好预期无法证伪，均衡思维开始发酵（1）虽然已经历上涨加速，但11月前市场仍处于享受风险评价回落红利和美好预期无法证伪的阶段，指数强势格局短期仍会延续；（2）风格快速逆转驱动风险偏好调整，配置均衡化思维抬头，直接影响是前期超配行业受损，低配行业受益，所以有周期的结构性崛起和成长的结构性回落；（ ）维持市场短期无忧，风险在三季报的判断，11月三中全会和三季报高点才是风险窗口，之前仍可相对从容；（4）周期受益配置均衡化，但这更多源自预期改善而非实体扭转，因此短期首选估值弹性，继续推荐受压资产策略，关注金融、化工等，并关注低估值蓝筹的短期快速轮动；成长受制于配置均衡化，短期只能围绕无法证伪和催化剂寻找结构性机会，继续聚焦养殖饲料、数据挖掘主题。

逻辑：风险评价仍在改善，风险偏好开始调整（1）因为还无法被证伪，所以指数短期无忧。指数上行速度上周有所加速，在经历了正向预期差和风险评价下降的持续积累后，市场乐观情绪开始爆发。逻辑上看，本轮行情的动能来自于经济企稳回升、改革预期升温、钱荒风险证伪所带来的预期改善。时间上看，市场已经从难以被证实转入无法被证伪的阶段，预期方向的逆转必须有足够的催化力量，但是，三中全会已推迟至11月，政策预期短期无法被检验；三季报上市公司盈利仍会继续改善，市场只能到11月才能反映四季度业绩增速跳降的风险；钱荒虽然被证伪，但美联储量宽退出步伐的明朗仍会在10月之后影响风险资产的重估。

《杀出重围》的Warren Spector维持指数短期无忧，风险在三季报的判断，10月中下旬再观测预期证伪可能带来的系统性风险。

（2）风险溢价的结构调整驱动市场结构修复。资产定价角度看，在自由现金流、无风险利率等要素都没有明显变化的情况下，短期市场变化更多由风险溢价所主导，其中风险评价（即对不确定性的感知）决定指数方向，风险偏好（即对不确定性的态度）影响结构特征。8月以来的情况是：市场的风险评价正因为经济的阶段走稳和政策预期的不断发酵而趋于回落，由此带来估值修复的动能，这正是我们持续看多市场的理论基础；而市场的风险偏好则一度因为IPO重启等价值外冲击的延后而维持高位，由此带来成长股一直应调未调。短期而言，风险评价仍在因为乐观情绪的弥漫而继续向下，所以指数仍然无忧；但高企的风险偏好可能因为近两周来市场风格的骤变而出现调整，周期股快速崛起和成长股相对走弱所带来的相对收益压力，将会驱动市场层面的配置调整，并可能替代IPO重启成为驱动市场风格阶段变化的价值外冲击，市场大概率延续市场风格阶段变化的格局。

（ ）倒逼的配置均衡化，关注弹性和催化剂。风险评价下降带来的估值修复动能和风险偏好调整带来的结构修复需求正在倒逼配置均衡化思维的抬头。从直接的市场影响看，配置的均衡化过程大概率让低配行业受益，而让超配行业受损，这正是近几周来周期结构性崛起而成长结构性回落的根源。

周期股在配置均衡化过程中受益，但其更多源自预期的改善而非实体趋势的反转，因此只能更多把握短期估值弹性，继续推荐受压资产策略，可关注前期受利空冲击较多的金融、化工等板块，但也需注意低估值蓝筹的短期快速轮动；成长股在配置均衡化过程受损，但部分短期无法被证伪和存在催化剂的板块仍然会有结构性机会，继续聚焦养殖饲料、数据挖掘两项主题性机会。