行业马宜敏债券依然是近期证券投资的主流

和讯特约

本周债券市场慢牛行情依旧，这与每日走下的股市行情形成了迥然不同。正如上周笔者指出的债股“跷跷板”行情是近期的主要特点。在行情走势上，本周三大债指即指数、企债和指均创出新高，其中国债指数在周K线图上，已经拉出了连续第16根周阳线，强势特征比较明显。指虽然没有创下新高，但是基本上围绕着137.4点平行整理。预计短期债市慢牛行情仍将会延续。

在个券方面，近期走势较好的公司债是08新湖债(,)、09中企债、12海陵债、11永州债、11惠通债、10红投02、10苏交通、10红谷滩、09沈国资、09闽漳龙、2012年“提高妇女儿童健康水平”情况汇报10佳城投、09金街01、11常山债以及大部分可分离交易。

今年上半年，受资金面逐步改善、信贷投放增长、股市表现不佳以及信用利差高企等多重因素影响，交易所信用债呈现持续走牛的上涨行情，各类期限、品种、评级的券种率均出现不同程度的下行。其中信用利差偏高的中低评级信用债收益率下行幅度最大。7月中旬以来，虽然交易所信用债指数仍维持高位震荡格局，但上半年陡峭的上升行情概率显著减少，而取而代之的是扁平化的缓慢上升。同时，货币宽松和股市低迷有望继续支持交易所债市行情，但考虑到目前交易所券种收益率偏低、一级市场扩容势头旺盛以及信用风险事件时有发生，后市连续上涨的动力不如前一段时间。近期信用债调整幅度超过利率产品，推动利差从历史偏低水其实是“我行我素”“你唱我和”“你能拿我如何”等僭越规则冲突环境的浮躁情绪的体现。同时平回升。上周，银行间短融、中票表现多数略弱于同期限利率品种，信用利差小幅扩大。

伴随着近期以来A股市场等权益类资产价格的持续下滑，以及金融市场再度对全球经济前景感到悲观，债市投资者对于信用债品种的风险关注正开始上升。而与此同时，由于管理层着手放宽发债门槛、债券融资成本相对于贷款有明显优势，近期信用债发行则再现井喷。信用债供应压力居高不下、信用风险的逐步暴露、二级市场信用利差逐步拉大等三方面重磅压力，或将对下半年的信用债市场带来一些考验。

由于流动性改善预期持续存在，交易所债券收益率仍将基本保持低位徘徊；但与此同时，连续两次降息后，各评级信用产品之间利差已基本接近甚至低于历史均值水平，在经济好转初见端倪以及一级市场扩容势头仍然强劲背景下，交易所信用品种后续涨势拓展空间也将可能受到一些影响，但总体趋势不会扭转。

未来一段时间宏观经济环境缓慢企稳并转暖的可能性较大，从而可能削弱市场对信用风险的担忧，延缓信用债拐点的到来。而从市场博弈的积极因素来看，一方面商业银行的资金成本在上升、对资金回报率有更高的要求；另一方面，居民的理财观念已经越来越强，尤其是将资金投入到债券市场的投资者也越来越多。因此，对于下半年的信用债市场而言，投资者一方面需要充分意识可能出现的风险，另一方面也可以适度关注其中可能出现的结构性机会。

近日政府披露的宏观经济数据将经济增速下滑加速的事实再度呈现在市场面前，市场上对于未来一段时间内政府的宽松政策预期也开始逐渐强烈，而正是基于这样的一种宏观判断，我们认为未来债券市场仍值得期待。

马宜敏

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