行业民生证券三轮驱动集体哑火国企盈利似喜还忧

民生证券：三轮驱动集体哑火 国企盈利似喜还忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

7月国企盈利数据：三大分化，似喜还忧看似乐观的7月全国国有企业经济效益数据（利润累计同比9.2%，连续5个月上升），背后分化却暗潮涌动。（1）累计与当月的分化：尽管累计同比上升，但当月同比大幅下滑7.1个百分点；（2）央企与地方国企的分化：

尽管地方国企持续改善，但央企盈利增速大幅下降；（ ）行业分化：上中游行业盈利仍不容乐观。

前7月国企盈利驱动力：利润率提升+资产周转率加快+负债扩张年初以来国企盈利增速主要取决于负债扩张，但盈利增速的上行驱动力首先来自于利润率的提升，与年初（2月份）相比帮助国企盈利增速提高了4个多点，其但困难的是,这需要各国对目前的能源道路作政策修改。从近的说,包括美国的能源立法和能源价格体系;从远的说,如全球能源供需结构和CDM机制也需要变革。次是负由保险公司集中庞大保险资金进行投资理财债增长率和资产周转率变化率，提高了0.9个点，最后是总资产/总负债变化率为负贡献（因为去杠杆过程不利于企业盈利增速提升）。

三轮驱动集体哑火，国企盈利承压（1）资产周转率可能进一步放慢，经济需求仍不容乐观，再加上银行对传统过剩行业的惜贷行为加重了票据流转成本和三角债风险，二季度资产周转加速的情况可能很难延续。（2）企业利润率继续上行的空间非常有限，甚至可能出现下滑。未看到PPI环比转正的动力，7月份是翘尾因素的高点，8、9月份逐月下滑甚至转为负贡献。（ ）负债增长率取决于企业融资成本情况，下半年年货币政策仍以定向放松为主，央行仍将采取“滴灌”而非“漫灌”，故企业负债大规模扩张的可能性不大。

投资策略：成长莺歌，主题燕舞目前这个时点判断中国企业盈利整体企稳并不合时宜。短期指数空间有限，四个事件指向一个时间点——“九月底十月初”：四中全会召开、沪港通启动、地产金九银十验证、上市公司三季报业绩公布，在此之前市场预期相对是稳定的。

蓝筹搭台不越位，成长莺歌、主题燕舞。自上而下，我们仍然推荐追“尾”策略；自下而上，我们推荐新材料、新能源、机器人、轨道装备等四大新主题。当然，五月我们率先提出的三大组合“信息安全、互联和军工”，我们依旧看好。

风险提示：政策风险、经济大幅下行风险三轮驱动集体哑火，国企盈利似喜还忧一、一周聚焦：三轮驱动集体哑火，国企盈利似喜还忧尽管上周（8月18日-24日）市场人气不减，沪指上涨0.56%连续六周收红，两市日成交金额 000亿以上，但有关数据折射出来的宏观经济信息却不容乐观：（1）中国8月汇丰制造业PMI初值50. ，创三个月新低；（2）传四大行8月前两周新增贷款 19亿元，严重低于市场预期；（ ）看似乐观的7月全国国有企业经济效益数据（利润累计同比9.2%，连续5个月上升），背后却暗潮涌动。于前两点，市场讨论已经很多；故本报告重点分析企业盈利之问题。

我们认为，7月国企经营数据不仅称不上好，而且可以用“糟糕”来形容。问题有三：

（1）资产周转率出现放慢。（2）企业利润率继续上行的空间非常有限；（ ）负债增长率取决于企业融资成本情况，大幅增长高可能性不大。

短期指数空间有限，四个事件指向一个时间点——“九月底十月初”：四中全会召开、沪港通启动、地产金九银十验证、上市公司三季报业绩公布。在此之前市场预期相对是稳定的，政策细节落地和改革转型预期可以延续，但是蓝筹和成长的跷跷板游戏还将延续。

蓝筹搭台不越位，成长莺歌、主题燕舞。自上而下，我们仍然推荐追“尾”策略；自下而上，我们推荐新材料、新能源、机器人、轨道装备等四大新主题。当然，五月我们率先提出的三大组合“信息安全、互联和军工”，我们依旧看好。