高考加油瑞银证券崩盘还是扰动魏家

1月出口同比下跌 . %、进口同比大幅下跌19.9%，均远低于市场预期。基数效应、春节因素等暂时性因素的干扰，以及美元对其它主要货币大幅升值，导致出口增速滑坡。除这些因素外，进口增速还额外受到了全球大宗商品价格滑坡的拖累。剔除了这些因素的影响，我们认为外需和出口内在增长势头均大体保持稳健，进口的确疲弱、但并未崩盘。因此，我们认为1月外贸数据无法代表未来一年的走势。我们维持全年出口增长7.5%、进口增长 %、年末人民币对美元汇率小幅贬值至6. 5的预测不变。

出口受基本面以外的多重因素干扰1月出口从去年12月的同比增长9.7%转为同比下跌 . %，远低于市场预期（瑞银预测+9.2%，彭博调查均值+5.9%）。实际出口也从此前的同比增长9.5%转为同比下跌 %左右。加工贸易出口跌幅较大，从同比稳健增长7.5%转为同比大幅下跌9.2%。与此对应，对香港、台湾地区、韩国的出口总额也从上月的同比增长11.6%转为同比下跌9%。一般出口同比增速则从去年11月的11.2%放缓至0.9%，相应地，对G 经济体出口从此前的同比增长4.9%转为同比下跌 .7%。唯一表现稳健的是对东盟的出口，同比增速仅从去年12月的18.7%小幅下滑至15.5%。分产品来看，高新技术产品（从同比增长1 %转为同比下跌 %）和机电产品（从同比增长12%转为同比下跌1%）出口额跌幅较大，而钢材、自动数据处理设备、集成电路、箱包、塑料制品和贵金属的出口量也都不同程度滑坡。

我们认为导致1月出口下跌的主要因素包括：1）去年同期基数较高，我们估计这可能拖累了1月出口同比增速2- 个百分点。2）春节因素的干扰始终难以准确量化和预测。由于今年春节日期较晚，外贸活动高峰可能推迟到2月中上旬，从而进一步拖累了出口增速。事实上，1月份韩国的出口也从同比增长 .6%转为同比下跌0.4%。 ）最近美元对其他主要货币显著升值，压低了以美元计价的出口额。例如，1月中国对欧洲以美元计价的出口额从同比增长4.9%转为同比下跌4.6%，但若以欧元计价，出口额同比增速仅从16.6%温和放缓至12%。

相比之下，外需基本面其实并未如出口数据显示地那样大幅滑坡，总体仍然稳健。虽然最近美国ISM制造业指数可能因天气因素小幅下滑，但ISM非制造业指数有所回升、且就业数据表明劳动力市场持续改善。欧洲企业信心指数也持续上扬。1月PMI中新出口订单小幅下滑，但降幅较小、与四季度平均水平相近。事实上，经过季调并剔除春节因素后，我们估算1月实际出口量的环比增速保持稳健。