造纸印刷包装第2篇瓦楞纸箱产业链公开

造纸印刷包装：第2篇 瓦楞纸箱产业链 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

瓦楞纸箱产业链受益于消费升级，但仍受经济波动影响。与上一篇“烟酒标产业链”有所区分，烟酒标产业链的终端产品为卷烟和酒精饮料（均属于嗜好型消费品），而瓦楞纸箱产业链的终端产品要一分为二来看。除了食品、医药、日化用品等生活必需品以外，下游还包括电子、服装、家电、家具及其他轻工产品，这一部分产品或是属于非必须消费品，或是具有本身周期属性，或是与出口相干，因此抗周期性不如前者强，一旦经济遭受大幅下滑或严重通胀，消费者信心挫伤或出口急剧下降仍会对其需求产生影响。

产业链前景：两个“提升”——纸箱人均消费量的提升、箱板类纸品行业和纸箱行业的集中度的提升。鉴于国内人均瓦楞纸箱消费量、以及行业集中度远远落后于世界发达国家，乃至落后于印度等其他新兴经济体，在消费升级的背景下，两个“提升”均在情理之中。

废纸回收——视而不见的金矿。废纸回收行业的产业化程度低，无异于损失了一块富饶的金矿，而且还严重制约了国内瓦楞纸箱产业链的发展。除寄希望于政府施加推手外，我们认为，如若下游箱板类纸品企业能够延伸到源头，不但可以改变废纸高对外依存度的现状，更可以提高产业链各环节的经营效力。此外，由于箱板类纸品以及瓦楞纸箱的毛利水平直接受废纸价格影响，因此我们可以关注废纸进口价格波动，和由此带来的投资机会。

整条产业链中，我们看好的是将本身定位于中高端领域、侧重“一体化服务”的专用设备企业和瓦楞纸箱企业。而“一体化服务”在二者中的作用有所不同：专用设备的“一体化服务”主要起到“锁定客户，掠夺售后服务的高毛利”的作用；而后者的“一体化服务”主要起到“打入中高端市场，攫取中高端产品的高毛利”的作用。我们重点关注东方精工（002611）和美盈森（002 0 ）的长期投资价值。